安信证券-神州高铁-000008-业绩增长符合预期，有效推进产业链拓展-190830

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　　■事件：公司发布2019年半年报，公司2019H1实现收入9.33亿元，同比增长27.75%；归母净利润0.66亿元，同比增长7.87%；扣非归母净利润0.56亿元，同比增长10.80%。
　　■铁路建设投资势头强劲，业绩增长符合预期。今年以来国内轨道交通行业发展态势良好，根据国家铁路集团发布的数据显示，2019年上半年全国铁路固定资产投资总额达3220.10亿元，同比增长2.97%，超过了全年计划的40%。在此背景下，轨道交通运营和维护装备需求旺盛，带动公司业绩稳步增长。分产品来看，公司2019年H1工务维护系列实现收入1.44亿元，同比增长102.86%；供电系统运营维护系列实现收入0.11亿元，同比下降40.02%；轨道交通信号系统实现收入1.91亿元，同比增长40.78%；机车车辆运营维护系列实现收入5.59亿元，同比增长21.38%；融资租赁实现收入0.10亿元，同比增长100%。
　　■经营管理不断优化，盈利能力符合预期。公司2019年H1毛利率、净利率为54.40%、7.53%，同比变动3.38、-1.31个pct。公司2019年H1期间费用率为46.58%，同比下降1.13个pct；其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率为12.28%、19.87%、10.65%、3.78%，同比变动-0.76、-1.03、0.15、0.52个pct。公司2019年H1经营性现金流为-2.3亿元，一定程度受到研发投入加大影响，但同比去年显著改善，主要得益于公司加强回款管理，降低成本，提升效益效率。
　　■战略投资PPP项目，公司推进整线运营业务发展。今年5月，公司及全资子公司神铁运营与中建公司及其关联方组成联合体，中标天津地铁7号线一期工程PPP项目，公司及神铁运营合计投资1.57亿元。这是公司首个全程参与的整线PPP项目，于7月12日开工，项目建设期为4.5年。在7号线建设及运营期内，公司负责设备供应及后期运营业务，本次项目验证了公司在国投集团的支持下，整线运营业务战略的实现，将有效推进公司在地铁整线运营及维保领域的进展，进一步支撑公司未来轨道交通运营维保业务需求。
　　此外，今年7月19日，公司已实缴出资3,935.69万元于杭绍台高铁PPP项目，正式成为杭绍台高铁PPP项目的联合体成员。此次投资将有利于为公司积累轨道交通的资源与经验，助力公司未来订单可持续增长。
　　■投资建议：我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为32.2%、31.6%、24.8%，净利润增速分别为36.5%、33.6%、28.5%，成长性突出；首次给予买入-A投资评级，6个月目标价为4.20元，相当于2020年20倍动态市盈率。
　　■风险提示：行业景气度不及预期，轨交建设进度不及预期
　　提醒：神州高铁第一大股东为国投高新，国投高新与安信证券的实际控制人均为国投集团。