山西证券-苏泊尔-002032-公司经营稳健增长，同SEB协同效应明显-190830

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　　事件描述
　　2019H1公司实现营业总收入98.36亿元，较上年同期增长11.15%；归母净利润8.38亿元，较上年同比增长13.35%。基本每股收益1.025元，同比增长13.38%。其中Q2实现营收43.62亿元，同比增长10.1%；归母净利润3.23亿元，同比增长12.6%。整体来看，公司业绩在消费需求回落的背景下，依然保持了双位数的增长。此外公司向全体股东每10股派发现金红利2.58元（含税），
　　事件点评
　　公司主营业务稳居行业前列，外销表现亮眼。上半年，公司内销业务实现收入76.1亿元，同比增长11.24%。其中炊具业务市场份额稳居市场第一；小家电业务的线下市场份额提升0.5个pct，线上市占率同比提升1.1个pct，合计市场份额居市场第二。公司整体上继续维持细分行业龙头地位。在出口业务上，虽然海外市场不确定性风险增加，但得益于大股东SEB集团业务订单的持续快速转移，上半年，公司整体出口业务保持较好的增长，外销主营收入21.8亿元，同比增长10.8%。
　　公司销售利率稳中向好，经营活动现金流净额大幅下降。19年1-6月公司营收增长（11.15%）基本与成本上涨（11.6%）持平。近几年，各销售利率指标都呈现稳中向好走势，公司盈利能力有保证。营运能力中固定资产周转率从去年同期的10.56上升到11.43，公司合理控制存货令存货周转率由去年同期的3.02上升到3.42，总资产周转率与去年同期持平为0.99，应收账款周转率由去年同期5.94下降到5.44，整体来看，公司资本利用表现稳定。公司经营活动产生的现金流量净额较去年同期下降106.96%，主要是购买商品、接受劳务支付的现金出现双位数上涨所致。
　　公司品牌层级全覆盖，聚焦主业。渠道方面，公司加快一二级市场渠道建设，同时保持三四级城市渠道下沉。公司渠道形式多样，合计数近万家，覆盖率居行业前列。品牌覆盖方面，公司除了SUPOR品牌外，公司与SEB强强联合，引入了SEB集团旗下LAGOSTINA、KRUPS、WMF等高端品牌，完成了在厨房领域对中高端品牌的全覆盖。公司主营业务占比中，炊具提升8.5%，电器提升12.45%，橡塑下降19.29%，呈现出明显向主业集中的特点。
　　投资建议
　　公司通过多年努力在厨房领域多品牌、多品类的布局已形成了明显的竞争优势。公司聚焦研发创新，始终坚持创新战略和精品战略，积极推动主要品类的市场份额逐步提升，符合市场发展要求。预计公司2019-2021年EPS为2.29/2.73/3.17，PE为30.14/25.27/21.77，维持“增持”评级。
　　存在风险
　　市场需求放缓，新品接受度低、原材料价格波动剧烈