民生证券-南钢股份-600282-业绩相对稳健，产品价格逆势上涨-190827

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　　一、事件概述
　　公司发布2018年半年度报告，报告期内公司实现营业收入240.95亿元，同比增长11.44%；实现归属上市公司股东的净利润18.41亿元，同比下降19.56%。经营活动现金流13.04亿元，基本每股收益0.42元/股。
　　二、分析与判断
　　公司上半年产销两旺，主导产品价格逆势上涨
　　2019年上半年公司生产经营状况表现突出，粗钢、钢材产量均创历史最好水平，生产钢材503.02万吨，同比增加30.08万吨；销售钢材500.25万吨，同比增加30.84万吨。其中，公司主导产品中厚板上半年产量248.91万吨，同比增长5.13%，销量247.66万吨，同比增长7.24%。中厚板产销两端的增长带动产品价格的逆势上涨。根据中钢协公布数据，上半年中厚板价格指数均值112.10，同比下降6.56%，但公司中厚板均价上半年同比上涨5.35%达到4222.89元/吨，产品毛利率达到20.07%，公司产品结构优化成果显著。
　　产品结构与服务能力双升级，下游多行业应用加速
　　公司创新客户服务体验，为客户提供可视化、可追溯、更便捷的“一站式”全流程和全方位服务。报告期，通过升级“JIT+C2M”定制模式，公司“JIT+C2M”配送的钢材产品达52.53万吨，同比增长13.41%，品种覆盖船板、海工、工程机械、结构钢、风电、桥梁等领域。公司还充分把握基础设施建设机遇，加大产品在能源、桥梁、轨道交通等领域的市场份额。此外，公司在全国钢材出口量下降2.6%的情况下，出口钢材量21.00万吨，同比增长44.85%。
　　公司研发投入连续多年快速增长，蓄力未来高质量发展
　　行业由“中频炉+长流程”的格局转变为“长流程+电弧炉”的格局，这种变化改变了成本格局，在需求不断崖以及废钢供应无法大幅改善的情况下，短流程产能一定程度上成了长流程利润的锚，保证了公司盈利稳定。此外，公司不断增加研发投入，2019年上半年研发费用2.57亿元，同比增长44.40%，且多年保持3%以上研发投入比。报告期内，公司完成25个高端产品研发，13项第三方产品认证以及29次国内外知名企业的第二方认证质量体系和保证能力的现场审核。公司研发投入的增加，促进了产品结构与运营效率的提升，提升了公司产品竞争力与销售毛利率，保障了未来公司上升驱动力。
　　三、盈利预测与投资建议
　　预计公司2019-2021年的营业收入分别为480.11亿元、518.52亿元和544.45亿元，归母净利润分别为36.13亿元、35.55亿元和36.97亿元，EPS分别为0.82元、0.80元、0.84，对应的PE分别为3.8X、3.8X、3.7X。估值位于历史低点，存在提升空间。维持推荐评级。
　　四、风险提示：钢材需求大幅下降，原燃料价格大幅波动。