民生证券-利民股份-002734-2019年中报点评：业绩翻番超预期，携手威远迎增长-190827

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　　一、事件概述
　　公司于8月26日发布2019年中报，报告期内公司实现营收10.88亿元，同比增长52.65%；实现归母净利润1.99亿元，同比增长92.98%；实现扣非归母净利润1.89亿元，同比增长89.29%。基本每股收益0.70元，ROE（加权）10.36%。
　　二、分析与判断
　　主营产品量价齐升，业绩持续超预期
　　公司2019H1实现营收10.88亿元，同增52.65%，归母净利润1.99亿元，同增92.98%；其中Q2单季实现营收6.91亿元，归母净利润1.16亿元，环比大幅提升；综合毛利率27.59%，较去年同期下滑0.9个百分点。公司业绩翻番，实现超预期增长，主要原因在于：（1）本部主要杀菌剂代森锰锌、硝磺草酮及乙磷铝等品种较去年同期收入增长，双吉去年受部分因素影响导致业绩异常下滑，今年通过调整销售策略等方式实现反弹。（2）在供给受限、需求旺盛背景下，百菌清景气不减，价格持续高位，2019H1百菌清均价在5.5-6万元/吨，同比大幅提升，同时公司参股的新河公司新增1万吨百菌清产能于2018Q4建成后逐步放量、快速达产，产品量价齐升助力业绩增长显著。（3）威远6月底完成交割，5月31日开始确认收入，对公司业绩增厚明显。
　　在建产能稳步推进，新项目打开成长空间
　　公司1万吨代森锰锌新产能已于上半年完成，下半年进行调试，定位代森高端产品市场；年产500吨苯醚甲环唑项目也已启动，预计2019Q4建成；本部新建的1000吨吡唑醚菌酯有望年内完成审批；年产1万吨石硫合剂全自动化生产车间也将在今年建设完毕。新项目的陆续投产将给公司业绩带来持续增量，进一步打开成长空间。
　　并购协同效应显现，业绩增厚可期
　　公司联合欣荣投资以及新威投资，以支付现金的方式购买新奥股份持有的农兽药相关三家子公司，布局以阿维菌素、草铵膦等为首的明星品种，进一步丰富了杀虫剂、除草剂产品类别，标的公司2019-2021年业绩承诺分别为1.0、1.1、1.2亿元。公司收购威远后将在采购、技术、渠道等产生协同效应，也有利于威远快速打破产能瓶颈，贡献可观利润增量。
　　三、投资建议
　　考虑此次并购（按照威远6月开始并表7个月测算），我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.33、1.78、2.16元，对应PE分别为12X、9X、7X，参考SW农药板块平均21倍估值水平，维持“推荐”评级。
　　四、风险提示：
　　百菌清等产品价格大幅下跌；原材料成本剧烈波动；新项目进展不及预期。