民生证券-当代明诚-600136-2019年中报点评：顶级体育资源储备丰富，初步完成全体育行业布局，看好影视板块下半年边际反弹-190830

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　　一、事件概述
　　公司2019H1实现营收9.97亿元（YOY+14.3%），实现归母净利润6.29亿元(YOY+481.5%)，实现扣非归母净利润为0.26亿元（YOY-75.4%）。非经常性损益为6.02亿元，主要是因为公司对新爱体育不再拥有控制权而确认投资收益所致。经营活动产生的现金流量净额为5.1亿元，去年同期为-2.2亿元。
　　二、分析与判断
　　新英开曼（新英体育）并表费用率大幅提升影响利润，现金流情况改善明显
　　公司2019H1实现营收同比增长14.3%，扣非归母净利润却同比下滑75.4%，主要是因为新英体育并表后，费用率大幅提升，销售费用同比增长50.1%，管理费用同比增长62.4%，同时税金及附加同比增长220%，所得税费用同比增长114%。并且由于短期借款同比增长51.5%，以及应付债券同比增长20.7%，财务费用同比提升93.9%。但是公司现金流情况改善明显，经营活动产生的现金流量净额为5.1亿元，去年同期为-2.2亿元。
　　顶级体育资源储备丰富，初步完成全体育行业布局
　　公司去年完成了对新英体育（版权分销）的收购，并在之后与爱奇艺达成深度合作，共同设立新爱体育（体育视频播出平台统一更名为“爱奇艺体育”），公司体育业务形态得到进一步升级，初步完成从双刃剑（体育营销）+耐斯国际（体育经纪、赛事策划）双轮驱动向包含体育版权在内的全体育行业布局的目标，打通了包括体育营销、体育经纪、赛事策划、体育版权及体育视频平台等业务在内的全产业链条。
　　公司目前拥有2021-2028年亚足联赛事全球独家商务权益、英超联赛2013至2018赛季在中国大陆和澳门地区的英超赛事的独家转播权以及相关节目版权、2018年至2022欧足联（UEFA）国家队系列赛事的新媒体独家版权以及全球赞助商权益、2017至2025共8个赛季西甲联赛的全媒体版权。此外，在体育营销领域，公司旗下双刃剑取得了俄罗斯世界杯亚洲区独家市场销售代理，这是国际足联第一次将独家销售代理的权利授予中国公司，开创了中国体育营销公司的先河，进一步增强了公司在国际体育市场上的优势地位，标志着双刃剑体育从中国体育营销公司向国际型体育营销公司的升级。随着公司在中国对各类体育足球体育赛事推广工作上的不断推进，未来版权价值的上涨将为公司业绩增长提供持续的动力保障。
　　丰富的影视剧本及优质IP储备，优质的资源与渠道优势
　　影视板块，公司坚持精品化路线，从源头开始对精品剧的质量进行全面把控。公司目前拥有丰富的影视剧本及优质IP储备，包括《如果岁月可回头》、《猎毒人》、《我们的四十年》、《许你浮生若梦》、《西游记之女儿国》、《大清相国》、《人生》、《秋菊》、《简爱》等。同时公司继续强化自身的影视娱乐内容制作、运营、发行等业务。在传统媒体和新媒体的融合大趋势下，公司不仅与中央电视台、各卫视、各地面频道等传统媒体保持良好的合作关系，更加强了与如优酷、爱奇艺、腾讯等视频媒体的沟通和合作。还与国内众多知名专业公司缔结了深厚的合作关系，如新丽传媒、山东影视集团等，公司一如既往地与业内资深从业人员合作进行影视剧拍摄项目，如编剧赵冬苓、宋晋川等；导演毛卫宁、朱少杰等；演员靳东、蒋欣、何润东、戚薇、朱一龙等。我们认为十一国庆节之后传媒方面政策有边际放松预期，下半年公司影视板块业绩有望得到较快增长。
　　三、投资建议
　　我们预计公司2019-2021年能够实现每股收益1.49、0.74、1.02元，对应PE分别为7X、14X101X。目前公司PE（TTM）处于16年以来2.7%分位数，安全边际较高，首次评级，给予“推荐”评级。
　　四、风险提示
　　影视监管严格程度超预期；体育板块经营不及预期。