光大证券-京新药业-002020-2019年中报点评：带量采购执行顺利，大部分品种增长超预期-190824

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　　◆事件：
　　公司发布2019年中报，19H1实现收入18.6亿、归母净利润3.26亿、扣非净利2.48亿、经营性净现金3.15亿元，分别同比增长31.92%、52.89%、29.12%、93.49%；实现EPS 0.47元，符合市场预期。同时发布2019年三季报预告，预计19Q1-3归母净利润同比增长40~50%，符合市场预期。
　　◆点评：
　　带量采购大概率超额完成承诺采购量，主业如期加速。公司19Q1、Q2收入同比增长39%和26%，归母净利润同比增长49%和55%，扣非归母净利润同比增长20%和35%。收入增速环比放缓原因在于带量采购降价、两票制带来的基数变化综合所致；归母净利润十分靓丽，主要有投资收益因素；扣非归母净利润环比提速，主要在于带量采购执行顺利，相关品种单位毛利受降价影响小，Q2放量带来毛利率提升。截至6月底，预计已完成80%承诺量的发货，全年大概率将超额发货。19H1公司成品药收入10.89亿、原料药5.36亿、器械2.19亿元，分别同比增长32%、33%、29%。
　　18年三者同比增速分别为47%、31%、-2%。成品药增速有所下降，原因同样在于带量采购、两票制两大因素；器械提速明显，原因在于17年压货导致高基数。从品种收入同比增速看，19H1瑞舒伐他汀16%（预计销量增长超50%）、左乙拉西坦253%，匹伐他汀153%、地衣芽孢杆菌56%、舍曲林24%、康复新液8%，大部分品种增速超预期。
　　研发继续加码，中枢神经产品线陆续迎来收获。19H1研发投入1.4亿，同比增长10%，持续加码。公司在中枢神经领域布局深厚，正迎来收获。左乙拉西坦、舍曲林已通过一致性评价，首仿药卡巴拉汀、普拉克索已获批。美金刚胶囊已报产，帕利哌酮缓释片和创新药EVT201胶囊均在临床阶段。公司已投资7家海外创新型公司，未来技术协同和商业合作值得期待。
　　◆盈利预测与估值：作为优质药企代表，产品梯队抵御政策风险能力强，且正加速研发转型，正迎来收获。考虑投资收益超预期，上调19-21年EPS预测为0.72/0.86/1.07元（原为0.66/0.83/1.05元），分别同比增长40%/20%/25%，现价对应19-21年PE为18/15/12倍，维持“买入”评级。
　　◆风险提示：一致性评价进展低于预期；药品降价超预期。