东方证券-希望教育-1765.HK-资源禀赋强劲，内生外延双轮驱动-190824

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　　核心观点
　　行业政策红利持续释放，龙头公司整合扩张加速。伴随中国宏观经济进入转型升级关键时期，投资及出口制造导向型经济增长正向消费及服务导向型经济增长模式转变，低端纯劳务型劳动力向服务型、技能型劳动力供给模式转变势在必行，未来高教、高职、职业技能培训将充分享受行业增长红利。政策方面，无论年初政府工作报告宣布2019年高职院校大规模扩张100万人，还是国务院常务会议确定使用1000亿元失业保险基金结余实施职业技能提升行动的措施，均显示高职院校受到了国家前所未有的重视。
　　公司资源禀赋强劲，办学规模名列前茅。公司深耕高教行业多年，背靠希望集团，资源获取能力及资金实力强劲，上市前办学规模已显著领先同行大多数高教公司。截至2019年8月，公司拥有4所本科，6所专科，1所技师学院，在校生人数接近10万人。
　　公司资金实力雄厚，内生外延双轮驱动。公司上市募集资金远超同行，目前在手现金超30亿元，资产负债率及融资成本均稳步下降，随着公司上市前并购项目利用率提升，未来内生经营性现金流仍将持续改善。2016-2018年公司招生人数、收入复合增速分别为34.7%和30%，在目前高职院校政策频出的红利期，内生增长叠加外延并购将成为公司持续领跑行业最重要手段，而充裕的在手现金能保证公司在“跑马圈地”竞争中抢占先机，稳步提升公司市场占有率。
　　管理层激励到位，公司运营管理能力不输同行。高教行业核心能力在于管理层管理及改善学校运营的能力，公司上市后通过股权激励绑定管理层利益，看好公司未来部分项目异地专业复制、运营能力、教学服务和内容输出能力。
　　财务预测与投资建议
　　我们预测2019-2021年公司EPS为0.07、0.08、0.08元，根据可比公司2019年调整后平均估值，我们给予公司行业平均估值19.2倍，对应人民币目标价1.29元，港币目标价1.44元。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　政策风险，利率风险，并购整合不及预期，招生不及预期