光大证券-乐普医疗-300003-2019年中报点评：NeoVas开始放量，研发投入将进入密集收获期-190827

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　　◆事件：
　　公司发布19年中报，19H1实现收入39.21亿、归母净利润11.55亿、扣非归母净利润9.2亿元，分别同比增长32.71%、42.68%、37.21%；实现EPS 0.65元，符合市场预期。
　　◆点评：
　　NeoVas开始放量，内生有所提速。19Q1、19Q2收入同比增长31%和35%，归母净利润同比增长92%和13%，扣非归母净利润同比增长40%和35%。收入环比提速原因在于NeoVas可降解支架开始放量；归母净利润环比降速原因在于18Q2和19Q1有较多的非经常性收益；扣非净利润环比略有降速原因在于18年3月份完成新东港剩余45%股权收购，剔除此因素，预计19Q1扣非净利润同比增长30%，19Q2实际环比有所提速。NeoVas于3月下旬开始销售，19H1贡献收入8129万元，开始放量，预计19年NeoVas有望为公司贡献2亿利润。剔除可降解支架，原业务19H1仍实现内生30%的较高增长。分板块看，19H1器械板块实现收入17.5亿元（同比+25%）；药品板块实现收入20.3亿元（同比+43%），其中制剂收入16.3亿元（同比+36%），继续较高增长原因在于新品放量和OTC渠道拉动。
　　研发投入进入收获期，打造创新器械产品群。公司19H1研发投入2.82亿，同比增长45%。除了可降解支架已经于19年3月获批，一系列重磅产品有望自19年起陆续获批，包括药物球囊、AI系列产品、左心耳封堵器、纳米膜封堵器、第二代血栓弹力图仪、甘精胰岛素、DPP-4、GLP-1等。
　　肿瘤线布局如火如荼。公司正积极布局肿瘤治疗，为公司下一步发展奠基。目前，公司已储备了PD-1/PDL-1、溶瘤病毒等潜力品种，并完成了新孵化、早期基金、CMC、CMO/CDMO等药品研发、生产全周期的布局。
　　◆盈利预测与投资评级：公司布局心血管和肿瘤两大药品细分领域，远期空间大。我们维持19-21年EPS预测为0.99/1.31/1.71元，分别同比+45%/32%/31%，对应19-21年PE为27/20/16倍，维持“买入”评级。
　　◆风险提示：药品及支架降价超预期；NeoVas放量低于预期；并购整合不及预期。