光大证券-众信旅游-002707-2019半年报点评：上半年业绩仍承压，看好下半年复苏-190825

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　　◆投资收益同比减少导致上半年业绩仍承压：1H19营收57.19亿/-1.09%，归母净利1.1亿/-20.37%，扣非归母净利1.09亿/-6.07%，EPS0.13元/股,归母净利大幅下滑因去年取得包括处置Club  Med股权在内的投资收益2485万而今年没有。毛利率10.90%/+0.27pct；销售费率6.92%/+0.32pct，管理费率1.30%/+0.07pct，财务费率0.39%/+0.2pct,因本期贷款利息支出增长及汇兑收益下降。
　　Q2营收32.89亿/-1.33%,归母净利0.45亿/-37.60%，扣非净利0.45亿/-20.02%。业绩下滑主要因宏观经济增长放缓、去年基数相对较高与亚洲市场尚未恢复。毛利率9.14%/-0.63pct。
　　◆批发业务略下滑，开店加快提升零售布局：分业务看：1）出境批发：18年营收42.33亿/-4.68%，毛利率8.52%/-0.12pct。其中，竹园国旅（19年1月完成对竹园30%剩余股权并表）营收21.88亿/-9.2%，净利0.56亿/-8.2%；）出境零售：扩张加速，依托合伙制，门店新增108家达543家，上半年新增湖北、天津、河南、福建等省市布局，营收9.41亿/+4.72%,毛利率16.29%/-1.04pct。3）整合营销：营收3.61亿/+10%，毛利率10.35%/+1.33pct。4）国内游及单项产品营收1.62亿/+52.3%。5）其他行业收入0.22亿/+176.42%,其中游学、移民置业、货币兑换等前期布局业务规模逐步显现，成为公司新的业务亮点和增长点。
　　◆欧洲表现良好，下半年低基数效应业绩有望回升：东南亚游仍呈现疲软态势，亚洲市场收入同比下降超过10%，主要为2019年上半年东南亚市场尚未完全恢复，下半年低基数效应下预计收入有望改善。欧洲市场表现良好，整个欧洲目的地的营业收入增长超过10%。美洲市场、澳洲市场受到中美贸易摩擦及自由行增长的影响，收入规模有所下降，但由于总体规模不大，影响有限。18年公司已逐步在欧洲、日本、美国、东南亚等地建立落地服务公司，19年加快零售网络在更多省份落地，进而扩大了公司批发业务和产品落地。
　　◆盈利预测：长期来看出境游市场空间广阔，但考虑到目前东南亚市场疲软持续的影响，我们略下调19-21年EPS为0.26/0.29/  0.37元，考虑公司估值仍处于底部，维持“增持”评级。
　　◆风险提示：目的地突发事件导致出境游景气度下降，零售业务低于预期。