光大证券-宝钢股份-600019-2019年中报点评：短期盈利随行业回落，长期关注降本增效和战略利好-190825

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　　◆公司发布2019年中报，行业低迷拖累盈利。公司2019H1实现营业收入1409亿元，同比下降5.2%；实现归母净利润61.87亿元，同比下降38.2%。钢铁行业低迷，下游汽车行业需求不振，公司板材盈利显著下滑。公司2019H1吨钢毛利为667元/吨，已接近2015年的低位水平。
　　◆降本增效持续进行，有息负债显著削减。公司2019H1期间费用率6.27%，同比下降0.13个百分点；吨钢期间费用378元，同比下降30元。公司2019H1财务费用12.24亿元，同比下降43.5%；管理费用26.53亿元，同比下降10%；期末有息负债518亿元，较年初下降22.76%。公司未来将持续进行大幅度的降本增效，有望支撑未来盈利。
　　◆2019Q2单季度净利环比增长27%，短期业绩复苏。公司2019Q2单季度实现归母净利润34.61亿元（约相当于2016Q4水平），环比增长26.98%，同比下降30.62%。二季度行业景气度短暂好转，支撑公司业绩复苏。
　　◆四基地盈利均显著回落，武钢逐步缩小与本部差距。从吨钢净利来看，2019年H1宝山基地347元/吨，同比下降45%；武钢基地75元/吨，同比下降34%；湛江基地245元/吨，同比下降55%；梅钢基地81元/吨，同比下降83%。武钢逐步缩小与本部差距，梅钢降本增效仍有优化空间。
　　◆三季度出厂价环比提升，但铁矿原料成本也增高。公司大部分产品2019Q3季度平均出厂价环比上涨100元/吨左右，表明销售端较为乐观，有望支撑Q3营收水平。但2019年6月~8月市场铁矿石价格大幅上涨，由于库存周期，更多将在公司Q3原材料成本中体现，可能会拖累盈利。
　　◆具备长期战略利好，维持“增持”评级。我们预计未来钢铁行业景气度下行，因此调低公司2019-2021年预期EPS分别为0.54元、0.46元、0.47元。公司作为行业龙头综合竞争力较强，具备湛江3号高炉投产、盐城沿海基地建设、兼并重组等长期战略利好，我们维持“增持”评级。
　　◆风险提示：钢价下跌风险；湛江3号高炉投产以及盐城精品钢基地建设不及预期的风险；公司治理和生产安全风险等。