中国民生银行-每周金融观察2019年第33期-190825

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　　固定收益市场
　　流动性跟踪：为对冲政府债券发行缴款、央行逆回购到期等因素的影响，上周央行开展2700亿元公开市场逆回购操作，利率与此前持平，央行合计回笼资金300亿元。此外，8月20日央行公布改革后的贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为4.25%，5年期以上LPR为4.85%。
　　货币市场利率多数下行。存款类机构质押式回购加权平均利率DR001、DR007、DR014、DR1M分别变动-7BP、-3BP、2BP、-5BP至2.59%、2.64%、2.74%、2.85%；银行间质押式回购加权平均利率R001、R007、R014、R1M分别变动-9BP、-13BP、-10BP、-2BP至2.63%、2.72%、2.87%、3.26%；各期限上海银行间同业拆放利率Shibor隔夜、Shibor1W、Shibor1M分别变动-8BP、-2BP、1BP至2.59%、2.65%、2.66%。
　　债券收益率多数上行。上周1Y、3Y、5Y、10Y期国债到期收益率分别变动2BP、0BP、3BP、4BP收至2.62%、2.78%、2.96%、3.06%。1Y、3Y、5Y、10Y期国开债到期收益率分别变动6BP、1BP、3BP、2BP，收于2.74%、3.08%、3.31%、3.43%。信用债方面，1Y、3Y、5Y期AAA级中短期票据收益率分别变动3BP、2BP、3BP至3.08%、3.41%、3.70%；1Y、3Y、5Y期AA级中短期票据收益率分别变动-1BP、0BP、2BP至3.50%、3.96%、4.48%。
　　点评
　　上周二央行首次公布改革后的贷款市场报价利率（LPR）。新机制下1年期贷款市场报价利率为4.25%；此前为4.31%，下降了6BP，比MLF高95BP，比1年期贷款基准利率低10BP。5年期贷款市场报价利率为4.85%，较1年期的点差为60BP，比MLF高155BP，比5年期以上贷款利率基准低5BP。由于目前1Y期和5Y期国开债的期限利差在60BP左右，多数投资者认为5年期的LPR与1年期的期限利差可能是根据更市场化的政金债收益率的期限利差来确定的。
　　下期LPR报价需要关注MLF利率、美联储降息情况以及8月经济数据。首先，8月24日和9月17日分别有1490亿元和2650亿元MLF到期，而美联储9月18日召开议息会议，市场预期降息25BP以上的概率较高，需关注央行是否会相应调整MLF利率。其次，9月中旬统计局将公布8月经济数据，在没有新一轮逆周期调节政策出台和地产调控趋严的情况下，8月经济数据或延续7月的疲弱态势，引导融资成本下行的必要性可能进一步上升。此外，下一次LPR的报价时间将为9月20日，届时也需关注LPR与MLF之间的点差如何波动。
　　结构性资产荒问题有所显现，广谱利率仍有下行空间。在经济基本面仍有所趋弱、信用仍在被动收紧的背景下，结构性资产荒在债券市场开始有所体现。一是信用债资质“下沉”到AA+。包商银行事件肇始之时，利率债和高等级信用债收益率快速下行，市场情绪分化，AAA评级信用债的票面利率在投标区间中下行较为明显。但随着时间推移，优质资产的价格已经相对较高，导致部分资质较好的AA+信用债配置需求也开始上升，大约在7、8月已经有了较明显的体现。二是国债市场上30年期国债交易开始活跃，多次出现日度成交放量的情况，利率也有明显的下行趋势，这些都是优质资产相对稀缺的表现。未来随着房地产调控的加深，融资需求走弱，叠加优质国企用发债逐步替换贷款，预计广谱利率也将跟随下行。（麻艳）