天风证券-金城医药-300233-半年报业绩靓丽，特色产业链高速发展-190830

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　　半年报业绩靓丽，利润端高速增长
　　公司发布2019半年报：上半年实现营业收入12.82亿元，同比下降15.08%；归母净利润3.25亿元，同比增长113.85%；归母扣非净利润2.16亿元，同比增长46.58%。2019年上半年公司利润端实现高速增长，营收端出现负增长主要因为宁波丰众影响，剔除宁波丰众后，公司上半年营业收入同比增长10.46%。
　　上半年公司实现经营活动现金流净额3.52亿元，同比增长483.86%，经营现金流持续向好。
　　各产品收入稳步增长，制剂端重点发力
　　分产品来看，报告期内公司头孢侧链活性酯系列实现收入4.05亿，同比略有下降（-4.89%），毛利率37.61%（+2.99%）；生物制药及特色原料药系列收入1.58亿（+22.42%），毛利率60.26%（7.28%）；制剂产品收入4.14亿（+20.14%），毛利率89.54%（+3.27%）；其中，金城金素（以头孢制剂为主）收入2.91亿元（+29.12%），净利润1542万元（+22.54%）；子公司金城泰尔（拥有硝呋太尔原料药和制剂批文、匹多莫德原料药和制剂批文）收入1.28亿（-14.04%），净利润1879万（-35.62%），预期下半年业绩将有较大改观。其他医药化工产品收入3.05亿（+16.84%），毛利率45.91%（+9.55%）。整体看来除头孢侧链活性酯系列收入略有下降外，公司产品收入均稳定增长，毛利率也不断提升，持续发力增厚利润。
　　费用端整体控制良好，盈利能力大幅提升
　　上半年公司销售毛利率与销售净利率分别为59.14%、25.97%，同比分别上升16.14%、15.51%，盈利能力大幅提升。公司费用端均略有增长，整体控制良好，上半年销售费用率、管理费用率与财务费用率分别为16.91%、11.12%、0.37%，同比去年略有增加，分别为1.07%、3.69%、0.39%。管理费用率提升较大主要是因为公司提高了职工工资、环保费用和咨询费用增长较大。财务费用增加主要因为汇率变动，使得汇兑收益减少。
　　看好公司未来发展，维持“买入”评级
　　公司坚持医药化工和特色原料药的发展方向，已经成为全国最大的头孢类医药中间体生产企业。公司今年围绕医药中间体和特色原料药两大方向，对制药产业链进行了整体布局，我们略微上调盈利预测，将2019-2021净利润由4.94/5.66/6.41亿元调整为5.04/5.81/6.47亿元，对应PE分别为16/13/12。看好公司未来在头孢制剂市场的表现，维持“买入”评级。
　　风险提示：公司业绩不及预期；头孢侧链中间体涨价幅度及持续性不及预期；招标后产品市场推广不及预期；合作谈判失败风险