东吴证券-智飞生物-300122-业绩增速符合预期，下半年有望加速放量-190829

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　　投资要点
　　事件：公司发布半年报，2019年H1公司实现营业收入50.39亿元，比上年同期增长143.19%；归属于上市公司股东的净利润11.47亿元，比上年同期增长68.08%；实现扣非净利润11.77亿元，同比增长71.85%，符合预期。公司2019年Q2实现营业收入27.45亿元，同比增长122.54%；实现归属于上市公司股东的净利润6.45亿元、同比增长52.55%；实现扣非净利润6.44亿元，同比增长52.61%，符合预期。
　　公司现有产品均实现稳定增长，下半年批签发有望加速，业绩增长或高于上半年：由于疫苗事件的影响，公司整体批签发进度略低于预期。根据草根调研，我们认为终端市场供不应求明显。下半年或将出台新的疫苗法，从而推动批签发的进度，公司下半年批签发有望加速，从而带动业绩放量快于上半年。4价HPV疫苗和9价HPV疫苗上半年实现批签发分别为282万支和118万支；截至目前分别实现批签发308万支和118万支。如果上半年批签发的疫苗全部实现销售，则贡献收入超过20亿元（4价和9价HPV疫苗招标价格分别为798元/支和1298元/支）。2019年上半年，AC-Hib三联苗实现批签发299万支，截至目前批签发批签发428万支。公司4月2日公告：三联苗的再注册申请目前行政程序尚未完成，批文有效期至19年4月1日。我们认为此次事件对公司基本面影响有限：公司三联苗目前库存充足，考虑去年批签发且并未销售完毕的产品及上半年生产的产品，存货在600万支。我们预计2019年该产品将仍然维持高速增长，销量有望突破600万支。公司五价轮状疫苗上半年实现批签发174万支。目前已经签订的采购协议明确：2018-2021年采购额为2.47、6.5、9.49和13亿元。该产品2018年实现批签发约80万支。随着“疫苗事件”不良影响的逐渐消除，我们认为其2019年将实现快速放量，销量有望突破450万支。
　　布局肺结核防疫领域，公司长期业绩增长有保障：根据推算，如果2020年EC诊断试剂盒的渗透率为20%，则会有8.8-11亿的销售额。考虑筛查群体中阳性概率在15%-20%，由于微卡对结核病预防效果较好，适用于筛查结果为阳性的带菌人群接种，因此我们认为其渗透率较高。微卡一人的接种价格我们估算为2000元左右，如果筛查后20%的人注射微卡疫苗，则其市场在13.2-17.6亿元左右。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2019年到2021年，归属母公司净利润为28.17亿元、37.26亿元和48.55亿元，同比增长94.1%、32.3%和30.3%；对应EPS为1.76元、2.33元和3.03元。我们认为公司产品优异，重磅产品相继推出，在研产品丰富，中、长期增长有所支撑。公司销售推广能力强，渠道优势明显。因此我们维持“增持”评级。
　　风险提示：研发项目未达预期的风险、应收账款发生呆坏账的风险、疫苗风险事件的不可测性。