东吴证券-华孚时尚-002042-贸易摩擦及棉价下行影响Q2表现，期待环境稳定后展现龙头本色-190830

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　　投资要点
　　事件：公司公布中报，19H1收入同增8.2%至73.5亿元，归母净利同降36.4%至3.5亿元，现金流同比大幅改善达到5.3亿元。具体到二季度，收入同降1%至37.1亿元，归母净利同降46%至1.79亿元，Q2纺织制造企业受到棉价下跌以及中美贸易摩擦影响普遍经营承压。
　　纱线主业方面：19H1棉花业务收入同降9.1%至36.65亿元，越南产能布局加码。19Q1纱线业务收入为高个位数增长，19Q2转为下滑，主要与棉价下行以及中美贸易摩擦影响下游订单有关，尤其从出口收入来看19H1下滑25.3%至14.8亿元，侧面体现二季度环境严峻。
　　毛利率方面，2018年报开始将过往年度放在“其他收入”中的废棉相关收入计入纱线业务收入，由此表观仅呈现微下滑0.23pp至14.75%。
　　产能方面，18年底公司纱线产能已达到189万锭，新疆/东部沿海/海外越南分别达到110/51/28万锭，另外18年12月公司宣布的越南100万锭新型纱线扩产计划亦已开始建设，预计2020年开始陆续有产能释放。
　　网链业务方面：19H1收入高增41%至36.6亿元，有效消化库存，长期发展目标不变。其中，19Q1网链业务增速在30%以上，Q2进一步加速去化同时毛利率仅微下滑0.3pp至4.62%，整体销售节奏控制较好，预计19全年将保持高速发展。网链业务上，公司远期下控100个轧花厂、年交易100万吨棉花的发展目标不变。
　　财务分析：毛利率下行以及费用增加影响盈利。19H1收入增长8.2%，但由于高毛利率的纱线业务收入下滑、以及两块主要业务毛利率相比去年同期都有小幅下行，致中报毛利润同比下降16%，加之网链业务扩张带来的管理费用增加，以及贷款规模上升和利率上行带来的财务费用增加，致中报归母净利承压，同比有36%下滑。周转方面整体健康，19H1应收账款及票据同比下降22%至8.87亿元，受益网链收入增长提速，存货规模也控制较好，H1规模同比仅增长14%至53.5亿元，受益于此，经营性现金流同比改善较为明显，19H1同比增长4880%至5.32亿元。
　　盈利预测与投资评级：我们预计未来三年公司纱线主业仍产能有序扩张、网链业务保持20%以上收入复合增长，期待环境稳定后展现龙头本色，预计19/20/21年收入同比增长8%/17%/16%至154/180/209亿元，归母净利同增-26%/30%/19%至5.5/7.2/8.6亿元，对应PE20/15/13X，公司员工持股计划已于19/6/14完成购买，合计斥资1.99亿元购买2712万股，占公司总股本1.78%，成交均价7.32元/股，侧面彰显对公司长期发展信心，维持“买入”评级。
　　风险提示：棉花价格大幅波动、终端需求前景不明朗带来的订单不稳定