天风证券-铜陵有色-000630-铜产品稳步增长，高附加值铜箔有望增厚业绩-190830

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　　事项
　　公司发布2019年半年报，报告期内，公司实现营收468.59亿元，同增15.09%；归母净利润4.14亿元，同增0.18%。其中，Q2季度实现营收236.83亿元，同增3.02%，环增2.18%；归母净利润1.34亿元，同减36.85%，环减52.14%。基本市场符合预期。
　　铜产品稳步增长，加工费下滑影响毛利率
　　报告期内，公司自产铜2.73万吨，同增4.20%；阴极铜70.76万吨，同增8.84%；硫酸214.52万吨，同增8.24%；黄金5,138千克，同增10.52%；白银178.16吨，同增3.36%；铁精矿18.36万吨、硫精矿35.50万吨、铁球团53.90万吨；铜加工材17.31万吨，同增4.85%，其中：铜箔17,826吨，同增11.94%，铜板带22,376吨，同增3.37%，铜杆92,282吨，同增8.08%。金属产品产量稳步增长，但由于铜价以及加工费下滑，公司铜产品毛利率略有下滑，下滑1.29pct至3.06%。
　　锂电铜箔已量产，5G铜箔正加紧研发
　　公司新设子公司铜陵铜冠铜箔投建“年产2万吨高精度储能用超薄电子铜箔项目（一期）”，一期产能新增1万吨已成功投产，合计已拥有4万吨铜箔产能，其中标准铜箔产能2.25万吨，锂电铜箔产能1.75万吨。目前公司已成为国内内资最大的铜箔生产企业，6微米、7微米锂电箔实现量产，并积极研发生产5G用铜箔，未来有望成为公司新的业绩增长点。
　　布局高端航材，着眼未来发展
　　2018年4月11日，公司以自有资金出资2500万元人民币（占注册资本的50%），与航发资产、航发航材院、铜陵发展共同出资设立子公司特材公司。一方面，本项目通过对铜冶炼废弃物循环利用来提炼特种金属材料，实现绿色循环经济增值；另一方面，国家“两机”重大专项对高温合金关键元素存在中长期需求，未来该项目有望产生良好的经济效益。
　　盈利预测与评级
　　随着公司产品产量的稳步增长以及高附加值铜箔的量产，公司业绩将稳步提升，维持公司2019-2021年归母净利润分别为8.54亿元、9.51亿元和10.05亿元，EPS分别为0.08元/股、0.09元/股和0.10元/股，对应8月30日收盘价公司的动态P/E分别为28/25/23倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：铜价下跌、铜箔加工费下跌、产能放量不及预期风险