信达证券-龙净环保-600388-非电业务渐成主力，业务版图不断扩大-190830

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　　事件：2019年8月7日，龙净环保发布2019年半年度报告，报告期内，公司实现营收44.38亿元，同比增长36.87%；实现归母净利润为2.77亿元，同比增长10.49%；实现基本每股收益0.26元。
　　点评：
　　非电领域业务有望成为公司业绩推动力。随着非电领域烟气治理市场的不断释放，公司的业务重心也逐渐转向非电领域转移。2019年上半年，公司新增有效合同73.1亿元，同比增长9.1%，其中电力行业23.77亿元，非电行业49.33亿元；期末在手订单194亿元，同比增加12.79%，其中电力行业订单90.89亿元，非电订单103.11亿元。
　　业务布局持续丰富，逐步向环保综合企业转型。在报告期内，公司继续向生态环保全领域进军，并取得水污染防治专项设计乙级资质、固体废物处理处置工程设计乙级资质、污染修复工程设计乙级资质，为公司进军水污染治理、固废治理、污染修复等业务奠定基础。公司以现金方式收购德长环保99.28%股份，正式进入垃圾焚烧发电资产运营领域。公司积极拓展工业废水处理、VOCs治理、生态修复、垃圾焚烧发电、智慧环保等新业务，将进一步丰富自身业务布局、扩大业务规模，有利于发掘新的业务增长极。
　　毛利率有所下滑，经营性现金流继续承压。2019年上半年，公司整体表现向好，营收及净利润均同比提升，但整体毛利率为21.56%，较上年同期下滑3.87个百分点。此外，公司经营活动现金流净额为-6.61亿元，上年同期为-2.76亿元，下滑幅度较大，主要系本期履约保证金及购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。
　　盈利预测及评级：根据公司现有股本，我们预计公司2019-2021年摊薄每股收益分别为0.83元、0.95元、1.04元，根据2019-08-30收盘价计算，对应PE分别为13倍、11倍、10倍。考虑大气治理火电市场整体需求下滑，非电行业市场化进程较慢，维持“持有”评级。
　　风险因素：行业竞争加剧；客户回款困难；非电订单推进不及预期。