华泰证券-福建高速-600033-高股息吸引力强，维持增持评级-190901

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　　上半年，收入同比增长6.04%，盈利同比增长12.37%，业绩符合预期
　　8月30日，福建高速发布2019年中报：1）收入同比增长6.04%至13.52亿元，归母净利增长12.37%至4.47亿元，扣非净利增长13.49%至4.46亿元；2）业绩符合预期（我们盈利预测为4.32亿元）。我们认为，盈利增长主要来自：车流量内生增长、财务费用下降、海峡财险减亏。我们预计2019-2021年EPS为0.29、0.31、0.35元，调整目标价至3.48-3.57元。高股息具有吸引力，2019-2021年度股息率对应5.31%、5.65%、6.33%（假设分红率与2018年持平，收盘价2019/8/30）。维持“增持”评级。
　　福厦线内生增长强劲，罗宁线收入大幅提高
　　福建省私家车保有量提升，带动高速公路客车流量稳健增长；经济下行、贸易摩擦使货车流量增速放缓。上半年，福建省高速公路总车流量同比增长8.5%，其中，客车、货车同比增长9.6%、4.2%。同期，公司核心路段泉厦、福泉高速的通行费收入同比增长1.9%、4.4%，主要受客车增长驱动，客车流量同比增长5.2%、7.6%，增速高于货车6.5、5.4个百分点。受益于宁连宁德段部分路段封闭施工、宁德井上互通通车诱增影响，罗宁高速通行费收入大幅提升68.9%。参股的浦南高速收入同比微增0.7%。
　　车流量内生增长、财务费用下降、海峡财险减亏，贡献盈利主要增量
　　上半年，公司收入、毛利润、营业利润、归母净利分别同比增长6.04%、8.23%、12.64%、12.37%。我们认为：1）收入的增长主要源自泉厦、福泉、罗宁高速的车流量增长；2）营业利润同比增加8554万元，主要因为毛利润增加6766万元，财务费用下降998万元，联营公司海峡财险减亏865万元，管理费用保持稳定。
　　高股息具有吸引力，下半年需关注取消省界收费站的影响
　　在A股高速公路中，公司分红率、股息率较高。公司2018年度分红率约56.12%，对应股息率为4.87%（收盘价2019/8/30）。受国家取消省界收费站政策的影响，公司将在下半年集中完成ETC设备改造。短期看投资现金支出较高，但长期看收费效率有望提升，人工成本有望下降。7月起，福建省全面执行ETC支付通行费95折优惠。我们测算，ETC使用率上升对福建省费率的同比影响为-1.1%（2H19）、-2.2%（1H20）、-1.1%（2H20），但效率提升与费率下降亦有望吸引新增车流量。
　　调整目标价至3.48-3.57元，维持“增持”评级
　　基于中报运营表现、ETC资本开支和通行费折扣，我们调整2019/20/21年归母净利预测至7.99/8.52/9.54亿元（前次7.94/8.65/9.73亿元）。基于WACC=8.01%，我们测算DCF每股价值为4.44元，价值空间预计随着分红提升而逐步释放。行业估值中枢为10.56x 2019PE，考虑公司股息率较高，给予15%左右的溢价后基于12.0-12.3x 2019PE，目标价区间3.48-3.57元（前次4.05-4.12元）。维持“增持”评级。
　　风险提示：车流量增速放缓、海峡财险亏损扩大、资本开支超预期。