华泰证券-中联重科-000157-19H1盈利增198%，增速有望持续领先-190901

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　　19H1盈利增长198%，竞争力提升，增速有望持续领先
　　公司发布2019年中报，上半年实现营业收入222.62亿元/+51%，归母净利润25.76亿元/+198%，略高于业绩预告区间中值。工程机械市场需求旺盛，公司竞争地位稳固，盈利能力持续修复，是公司业绩快速成长的主要原因。公司起重机与塔机业务有望较快增长，业绩增速有望持续领先于行业。维持盈利预测，预计19-21年EPS为0.52/0.62/0.71元，PE为10.1/8.6/7.4倍。目标价为6.24~6.76元，维持“买入”评级。
　　产品需求旺盛，核心产品市场覆盖率增加，竞争力提升
　　19H1工程机械产品收入210亿元/+55%，其中混凝土机械收入75亿元/+31%，起重机械收入110亿元/+95%，强劲增长得益于：1）房地产和基建下游行业需求走强，工程机械行业市场需求旺盛，公司混凝土、起重机等产品销量保持高速增长，增速领跑行业。根据行业协会统计，上半年混凝土泵车行业销量增速超100%，搅拌车行业销量增速超25%，搅拌站行业增长30%；汽车起重机行业销量增速超50%，塔机受益于装配式建筑需求，销量增速超100%；2）公司核心产品混凝土泵车、塔式起重机、工程起重机等4.0系列产品市场覆盖率增加、市场竞争力进一步加强。
　　盈利能力修复，资产质量改善，现金流创历史同期最高水平
　　19H1公司归母净利润同比增长198%，扣非后增长226%，净利率同比上升5.75  pct至11.55%，得益于：1）毛利率回升4.41  pct至30.0%，其中混凝土机械上升5.21  pct，起重机械上升3.83  pct；2）整体费用利率下降，管理+研发/财务费用率同比分别下降1.11/1.50  pct，销售费用率同比小幅上升0.21  pct。公司增量业务经营质量提升显著，对存量主要资产已充分计提减值，19H1各项减值准备合计3.47亿元，其中坏账/存货跌价分别为2.89/0.58亿元。19H1经营现金净流入35.75亿元/+124%，为历史同期最高值，得益于公司销售额显著增长与回款力度加强。
　　维持盈利预测与“买入”评级
　　工程机械行业需求持续超预期，混凝土设备/汽车起重机/塔机增速远快于其他子行业。维持对公司的盈利预测，预计19-21年归母净利润为40.85/48.05/55.62亿元，EPS为0.52/0.62/0.71元，PE为10.1/8.6/7.4倍。同行业国内公司2019年PE均值为10.36倍，海外公司为9.69倍。公司起重机与塔机业务有望保持较快增长，公司业绩增速有望持续领先于行业整体水平。给予目标价6.24~6.76元，对应2019年PE为12~13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内经济下行超预期；基建投资增速未如期提升，地产投资持续收窄；行业竞争环境恶化；新产品市场拓展不顺利；减值损失影响。