中泰证券-煤炭行业定期报告：经济下行压力强化利率下行预期，看好高股息资产-190901

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　　投资要点
　　核心观点：上周，煤炭板块周环比持平，沪深300指数下跌0.6%，煤炭板块表现强于大盘。动力煤：港口方面，当前下游电厂日耗维持在75万吨左右高位，煤炭库存下行至1640万吨左右，去库存成效初显，但整体仍处在高位水平；进入9月，电厂机组检修、水泥行业错峰生产叠加9月传统消费淡季的来临，动力煤价格预计将进一步小幅下移。焦煤：本周国内炼焦煤市场继续保持稳定，虽然下游焦炭市场触顶回调导致焦企对原料煤打压意愿增强，但考虑到当前焦企开工率仍处在高位，对原料煤需求偏强，短期价格预计弱稳运行。焦炭：供给侧，二青会对山西地区焦企生产限制的影响逐渐消退。需求侧，下游钢材市场依然处于弱势调整状态，钢厂对原料价格打压意愿增强，以上两点原因导致本周焦炭价格回调。考虑到目前焦企库存仍处在低位，焦炭价格触顶回调后短期预计弱稳运行。投资策略：继续看好高股息资产及山西国改。本周市场进入小幅盘整期，沪深300跌幅0.6%，市场表现验证国际贸易因素的边际影响逐渐减弱、A股韧性十足的判断。上周央行授权银行间同业拆借中心公布一年期贷款市场报价利率（LPR）为4.25%，低于现有贷款基准利率（4.35%），说明央行在引导贷款利率下行方面有所成效；8月PMI为49.5，继续位于荣枯线以下且环比下降0.2pct，说明当前经济下行压力依然较大，利率下行将是大势所趋。在利率不断下行的大背景下，我们认为业绩稳健&高股息率核心资产的价值性将愈发凸显。此外，在历经两年多时间的摸底和准备后，我们认为山西煤炭企业集团混改（资产注入或整体上市）有望进入加速阶段，建议持续关注。主要推荐行业龙头&核心资产：陕西煤业、中国神华，有望受益于山西国改标的：潞安环能、西山煤电，高弹性标的建议关注：兖州煤业、恒源煤电，同时焦煤股建议关注：淮北矿业，焦炭标的建议关注开滦股份、山西焦化、金能科技，以及煤炭供应链标的瑞茂通。
　　行业要闻回顾：（1）7月份中国进口动力煤1358万吨同比增长20.07%（2）国家发改委发布关于印发《30万吨/年以下煤矿分类处置工作方案》（3）大秦铁路上半年完成煤炭发送量2.84亿吨占全国总量23.7%（4）1-7月全国煤炭开采和洗选业实现利润1669亿元同比下降3.8%。
　　国际煤价：动力煤价格稳中有降，炼焦煤价格涨跌互现。（1）截至8月29日，纽卡斯尔动力煤价格为61.98美元/吨，周环比下跌0.47%（2）截至8月29日，峰景矿硬焦煤价格170.00美元/吨,周环比上涨1.80%。
　　国内煤价：港口动力煤价格稳中有降，港口焦煤价格环比持平。（1）截至8月28日，环渤海动力煤指数收于577.00元/吨，周环比上涨1元/吨。截至8月30日，5500大卡山西优混价格576.00元/吨，周环比下跌4元/吨（2）截至8月30日，京唐港山西产主焦煤库提价（含税）为1700元/吨，周环比持平；唐山地区二级冶金焦价格为1950.00元/吨，周环比下跌100元/吨（3）截至8月23日，无烟煤、喷吹煤价格周环比持平。
　　国内库存：秦皇岛港库存环比下降，6大电厂库存下降；焦煤港口库存周环比持平，焦化厂焦煤库存环比上升。（1）本周，秦皇岛港库存575.50万吨，周环比下降57.5万吨；广州港库存215.20万吨，周环比下降19.5万吨。（2）六大电厂库存总量为1639.59万吨，较上周下降8.38万吨；六大电厂日耗煤77.13万吨/天，较上周下降0.56万吨/天；六大电厂库存可用天数为21.26天，较上周上升0.05天。（3）京唐港库存395.00万吨，周环比持平，独立焦化厂炼焦煤总库存791.83万吨，周环比上升0.88万吨，炼焦煤可用天数15.30天，周环比上升0.08天。
　　风险提示：经济增速不及预期；政策调控力度过大；可再生能源替代等。