中泰证券-长江电力-600900-发电量创历史同期新高，利率下行趋势下价值性凸显-190830

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　　投资要点
　　公司披露2019半年度报告：实现营业收入203.63亿元（+6.00%），归属于上市公司股东净利润85.72亿元（+0.59%），公司扣除非经常性损益后的归母净利润为78.08亿元（-0.11%），每股收益为0.3897元/股（+0.59%），加权平均ROE为5.94%（-0.3pct）。
　　发售电量同比大幅提升，主因上半年来水情况较好。报告期内，公司实现发电量853.89亿千瓦时，同比上升5.01%，创历史同期新高，没有因设备问题导致弃水。其中三峡、溪洛渡、向家坝、葛洲坝电站分别实现发电量408.25、228.09、130.09和87.46亿千瓦时；同比分别上升4.91%、6.58%、3.96%和3.04%。发电量对应利用小时数为1877h，较18年同期上升90h。
　　乌东德、白鹤滩电站滩电力生产筹备工作有序推进。公司深入践行“建管结合、无缝交接”理念，选派300多名技术骨干进驻乌东德、白鹤滩工地，全面参与工程建设相关工作。编制电力生产准备方案，全面策划接机发电工作；通过信息化手段，构建标准化管理体系与生产技术体系。
　　盈利预测与估值：存量方面，2018年公司市场电比例仅为11%，盈利能力对市场化折价不敏感。稳健的业绩叠加高比例的分红，未来公司股息率预计将长期维持在3.5%-4%区间内，在国内利率趋势向下的背景下价值性愈发凸显。增量方面，乌东德、白鹤滩电站建设工作正有序进行，未来公司装机量和业绩有望再次得到大幅提升。我们预计2019/20/21年实现归属于母公司股东净利润分别为229.44/231.18/231.24亿元，折合EPS分别是1.04/1.05/1.05元/股，当前18.62元股价，对应PE分别为17.9X/17.7X/17.7X，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：社会用电需求疲软；来水不及预期；市场电交易比例扩大。