中信证券-军工行业点评：阶段调整不改行业高景气，“空窗期”已成较好“布局期”-210922

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近期军工板块调整较大，截至9月17日，军工行业整体估值已调整至过去5年43%分位。

我们认为军工行业当前正处于半年报和三季报间的空窗期，短期催化剂缺失导致赚钱效应减弱，而基金调仓、短线资金的轮动等更加剧了板块波动。

军工行业已进入黄金发展期，行业的成长性和长期发展高确定性正持续得到验证，特别是大订单的落地，保障了军工板块未来几年的持续增长，预计将重塑行业的估值体系至远期估值。

阶段调整不会改变行业高景气，资金行为也不会改变行业的长期向好趋势。

经过近期板块整体调整，部分核心军工资产2022年估值再次回调至25倍-40倍，已出现较好的配置窗口。

▍板块正处于“空窗期”，估值回调至历史40%分位。

近期军工板块调整较大，上周中信军工指数下跌5.15%，在所有30个行业中排名第25位；截至9月17日，军工行业已从8月23日的最高点回调13.17%，整体估值已调整至过去5年43%分位。

部分核心个股同样出现剧烈调整，其中抚顺特钢（-28.81%）、鸿远电子（-27.25%）、三角防务（-24.94%）调整较多。

我们认为军工行业当前正处于半年报和三季报间的空窗期，短期催化剂缺失导致赚钱效应减弱，而“风格漂移”的基金调仓、短线资金的轮动等加剧了板块波动。

▍长期订单已得到验证，阶段调整不改行业高景气。

根据刚披露的2021年半年报，部分核心主机厂和分系统公司公告大额合同负债，其中航空发动机及军机产业链增长最为明显，例如航发动力上半年合同负债达248.23亿元，较去年末增长785%，中航沈飞确认合同负债377.37亿元，较去年期末增长接近700%。

同时行业业绩高增长已持续兑现，核心军工企业上半年收入同比增长30.58%，归母净利润同比增长54.79%。

行业的成长性和长期发展确定性正持续得到验证，特别是大订单的落地，保障了军工板块未来几年的持续增长，也将重塑行业的估值体系至远期估值。

阶段调整不会改变行业高景气，资金行为也不会改变行业的长期向好趋势。

▍“空窗期”已成“布局期”，优先推荐估值业绩匹配的个股。

军工行业同半导体、新能源一样同属于景气赛道，符合长期政策导向，但由于信息相对不透明，军工行业一直受市场情绪影响较为明显，资金行为容易加剧正负反馈，上涨时放大短期增速，下跌时放大远期不确定性。

但是不同于过去“主题炒作”的逻辑，“十四五”是军工行业的黄金发展期，军工行业投资正转向以“基本面驱动”为主导。

经过近期板块整体调整，部分核心军工资产2022年估值再次回调至25倍-40倍，已出现较好的配置窗口。

▍风险因素：军民融合政策支持低于预期，军工领域国企改革进度慢于预期等。

▍投资策略。

军工行业已进入黄金发展期，行业的成长性和长期发展确定性正持续得到验证，特别是大订单的落地，将重塑行业的估值体系至远期估值。

我们认为行业具备长期的基本面支撑，坚持看好板块的长期投资价值，近期回调将是较好的配置机会，推荐优先配置业绩估值匹配的个股。

军工电子：推荐火炬电子、鸿远电子、航天电器、紫光国微，关注中航光电；军工新材料：推荐中航高科、抚顺特钢，关注中简科技；航空零部件：推荐中航重机、三角防务、爱乐达、北摩高科，关注航宇科技。