兴业证券-锦江股份-600754-新开店和签约店提速并创下新高，中端Q2环比改善，费用率改善明显-190901

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　　事件：公司公告：2019H1实现收入71.43亿元，同比增长2.93%，其中，Q1/Q2增速分别为2.66%/3.18%；归母净利润5.68亿元，同比增长12.78%；扣非归母净利润3.58亿元，同比增长13.48%，其中，Q1/Q2增速分别为2.45%/16.58%；经营净现金流6.49亿元，同比下降57.90%，EPS为0.59元/股。公司简称将由“锦江股份”变更为“锦江股份”变更为“锦江酒店”，此前公司控股股东港股上市公司简称由“锦江酒店”变更为“锦江资本”。
　　点评：
　　受同店经营数据下滑影响收入增速放缓，运营效率提升及财务费用减少盈利改善。报告期内，公司实现收入71.43亿元/+2.93%，扣非归母净利润3.58亿元/+13.48%，EBITDA为13.68亿元/+4.96%；有限服务型酒店业务实现收入70.26亿元/+2.94%，其中，中国大陆境内实现收入50.65亿元/+4.49%（前期服务费收入/+1.37%，持续加盟费收入/+18.93%），大陆境外收入19.61亿元/-0.85%，食品及餐饮业务收入1.17亿元，同比增长2.78%；19H1酒店分系列数据：收入方面，卢浮亚洲-0.13%/锦江之星/-11.39%/时尚之旅-3.5%/卢浮-0.08%/铂涛3.27%/维也纳15.65%；归母净利润方面，卢浮亚洲147.55%/锦江之星/-35.20%/时尚之旅-31.85%/卢浮-21.91%/铂涛118.16%（剔除同程艺龙公允价值变动预计增长25%）/维也纳14.60%。
　　从有限服务型酒店业务分部汇总利润表数据来看，公司加盟店收入占比快速提升，费用率有所改善。19H1加盟店收入占比达到37.42%，同比提升1.36pct，19H1由于人工成本等成本增加，毛利率下降1.01pct，借款减少以及销售管理费用支出减少，净利率为8.16%，提升1.39pct。
　　19H1新开店和签约店加速，中高端持续发力，核心中高端品牌开店提速。报告期内，公司新开业酒店660家（去年同期548家），开业退出酒店254家，净增开业酒店406家（去年同期341家），其中直营酒店减少15家，加盟酒店增加421家，经济型减少39家，中高端增加445家；截至19H1末，直营店997家，客房数113,509间，客房占比14.56%，较年初下降1.19pct；中端酒店2,908家，客房数355,279间，中端酒店客房占比达45.58%，较年初提升3.03pct；签约未开门店4,035家（客房437,762间），预计其中超80%客房为中高端，为未来新开店提供保障。
　　19Q2境内整体经营数据继续下行，入住率下行有所收窄，境外酒店，整体较为平稳增长，Q2有所改善。19H1，中国境内酒店RevPAR整体同比增长0.68%，中高端和经济型RevPAR分别下降4.94%和6.22%，整体RevPAR增长主要由于高ADR中端客房占比持续提升；19Q1/Q2整体RevPAR分别增长1.15%/0.26%（ADR分别增长7.28%/4.94%，OCC分别下滑4.27pct/3.55pct）；从同店数据来看，19Q2入住率同比下降幅度较Q1有所收窄，19Q2同店ADR继续下行，19Q2中端同店RevPAR下滑收窄，经济型受到同店ADR增速转负影响同店RevPAR加速下行，整体同店RevPAR受益于中端改善和占比提升较Q1下降收窄；境外酒店，整体较为平稳增长，Q2有所改善。
　　盈利预测及投资评级：19H1公司新开店和签约门店均较去年同期有所提升，表现优异创下新高，19Q2同店数据在中高端边际改善和占比提升下出现改善，公司在门店体量、中高端客房占比以及品牌和地域分布优势显著；随着“一中心三平台”建设，优化资源配置，推进深度整合，内部整合稳步推进，另外现金流良好不断用于偿还借款降低财务费用，报告期内费用支出出现改善，盈利能力提升，我们小幅上调19-21年盈利预测，预计19-21年EPS分别为1.25/1.43/1.69元，19年8月30日收盘价对应的PE分别为19/17/14倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：宏观经济下滑，门店扩张和revpar增速不及预期，管理改善和内部整合进展不及预期，商誉减值损失，国企改革进展不及预期，股东减持风险等。