华泰证券-中鼎股份-000887-毛利率承压，中报业绩低于预期-190901

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　　2019中报业绩低于预期，维持“增持”评级
　　8月30日，公司发布2019年中报，2019H1公司实现营收55.82亿元，同比-8.46%；实现归母净利润4.56亿元，同比-34.98%；扣非归母净利为4.19亿元，同比-36.47%；其中Q2营收29.25亿元，同比-4.32%，净利1.47亿元，同比-54.68%。受2019H1汽车行业产销下滑影响，公司营收下滑，毛利率承压，整体表现低于我们预期。我们认为公司是非轮胎橡胶领域龙头企业，新能源业务布局日渐完善，海外并购业务国内落地战略不断推进，未来将充分受益于汽车零部件深度国产替代进程。我们预计公司2019-21年EPS分别为0.78/0.90/1.06元，维持“增持”评级。
　　上半年汽车板块业务毛利率均承压，整体费用率上升
　　2019H1汽车板块业务收入51.68亿，同比-10.66%，毛利率23.63%，同比-3.68pct。分业务板块看，冷却系统（收入+2.56%，毛利率-2.07pct）、降噪减振底盘系统（收入-25.62%，毛利率-2.96pct）、密封系统（收入-0.68%，毛利率-2.33pct）、空气悬架及电机系统（收入-14.37%，毛利率-5.41pct）。公司2019H1整体费用率为17.39%，同比+2.82pct，其中销售费用率4.37%，同比+0.49pct；管理费用率（含研发）达12.37%，同比+2.09pct；财务费用率为0.65%，同比+0.24pct。
　　新能源领域业务营收增速高，海外并购业务国内落地企业出现下滑
　　公司新能源汽车领域业务布局全面，在电池冷却系统、电机密封、电池模具密封、电池电机减振降噪和电桥密封总成等领域均实现配套，2019H1实现销售额5.92亿元，同比+22.17%。海外并购业务国内落地方面，2019H1年无锡和安徽嘉科合并实现营收和净利增速分别为-10.47%和-11.68%；安徽威固实现营收和净利增速分别为-10.43%和-9.77%。据中汽协数据，19H1国内乘用车产量同比下滑15.8%。我们认为，无锡和安徽嘉科，安徽威固等海外并购业务国内落地企业业绩下滑，主要受国内乘用车产量下滑影响。
　　公司深度受益于国产替代进程，发展前景广阔
　　我们认为公司未来将充分受益于公司通过多年海外并购建立起来的多元化汽车零部件业务布局和国内零部件深度国产替代进程。考虑公司19H1业绩下滑较大，各细分汽车板块业务毛利率均承压，我们调整公司2019-21年营收增速及毛利率预测，预计公司2019-21年将实现归母净利分别为9.49/11.01/12.92亿元（分别下调约26.49%/25.2%/22.5%），对应EPS分别为0.78/0.90/1.06元。同行业可比公司2019年平均估值约15XPE，考虑公司毛利率承压，全年业绩有下滑压力，给予公司2019年14-15XPE估值，目标价区间10.92-11.7元，维持“增持”评级。
　　风险提示：汽车行业增长不及预期，AMK等项目落地国内情况不及预期，密封件业务增长不及预期，中美贸易摩擦升级等。