华泰证券-中国电影-600977-龙头地位稳固，业绩稳健增长-190901

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　　公司上半年归母净利6.82亿元，符合市场预期，维持买入评级
　　公司8月29日发布2019年中报，19年H1营收48.42亿元，同增4.81%；归母净利润6.82亿元，同增2.25%；扣非后归母净利润5.86亿元，同减3.25%。业绩符合市场预期。考虑到19H1全国影市略微下滑2.7%，我们下调公司19~21年净利至12.38/13.35/14亿元（前值为12.63/13.49/14.44亿元）,EPS为0.66/0.71/0.75元，可比公司2019年的PE估值中枢在22X左右，考虑公司业内龙头地位，我们认为给予公司2019年PE25X-26X估值较为合理，对应调整目标价为16.5-17.16元，维持买入评级。
　　制片：《流浪地球》大获成功，带动制片业务毛利率大幅提升
　　公司上半年制片业务表现优秀。报告期内，公司主导或参与出品并投放市场的各类影片共9部，累计实现票房57.57亿元，占全国同期国产影片票房总额的40.78%。其中，公司主导出品和发行的《流浪地球》口碑和票房双丰收，总票房超过46亿元。受此带动制片业务上半年毛利率33.85%，较18年同期增加11pct。
　　发行：稳健增长，龙头地位稳固
　　国产片方面，上半年公司共主导或参与发行电影292部，票房共80亿元，占全国国产片票房总额的55.18%；进口片方面，发行进口影片80部，票房85.13亿元，占同期进口影片票房总额的59.62%。公司发行业务市占率稳定，龙头地位稳固。上半年共实现营收29亿元，同增8.74%，毛利率23.9%，增加0.24pct。
　　放映：银幕扩张稳健，但受影市低迷影响，单银幕产出和毛利率下滑
　　上半年公司保持银幕稳健增长趋势，新增控股影院7家，至6月30日拥有控股影院136家，银幕997张。19H1全国影市低迷，半年报披露总票房311.7亿元，同减2.7%，受此影响19H1公司控股影院总票房7.82亿元，同降5%；单银幕产出78万元，较18H1的88万元下滑约11%。毛利率17.73%，同减3.54pct。
　　总体业绩将保持稳健发展，维持买入评级
　　我们认为公司开发并获取优质项目的能力突出，制片业务有望持续表现；发行方面龙头地位稳固，将保持稳健发展；放映业务受影市影响，短期有所下滑，但公司经营稳健，预计各项指标仍将领先同业。考虑到19H1全国影市略微下滑2.7%，我们下调公司19~21年净利至12.38/13.35/14亿元（前值为12.63/13.49/14.44亿元）,EPS为0.66/0.71/0.75元，可比公司2019年的PE估值中枢在22X左右，考虑中国电影的业内龙头地位，我们认为给予公司2019年PE 25X-26X估值较为合理，对应调整目标价为16.5-17.16元，维持买入评级。
　　风险提示：政策监管风险、影视项目效果不及预期。