华金证券-东软载波-300183-短期业绩受制电网改造，芯片系统驱动未来-190831

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　　投资要点
　　事件：公司发布2019年中期业绩报告，上半年实现营业收入3.32亿元，同比下降18.2%，毛利率47.8%，同比下降1.1个百分点，归属母公司净利润为5,864万元，同比上升下降15.3%，每股净利润0.1280元，同比下降9.80%。第二季度公司实现营业收入为1.83亿元，同比下降23.5%，毛利率44.9%，同比上升0.6个百分点，归属上市公司股东净利润为3,034万元，同比下降31.1%。
　　电网改造进展不及预期，上半年收入毛利率受到影响：公司2019年上半年整体以及第二季度单季度的收入均出现了下降，分别下降18.2%和23.5%，从收入的业务分布看，低压电力线载波通信业务是下滑的主要原因，即国家电网和南方电网对于智能电表改造的速度不及预期，以及在份额分配上公司处于相对不利的位置上，使得整体的收入规模受到了影响，而系统集成和集成电路芯片业务保持了增长的趋势。毛利率方面也有小幅度的下降，主要也是由于电力线载波通信产品带来的影响，整体下行幅度有限，而芯片和系统集成业务的毛利率则有所提升。
　　费用率水平有所上升，整体投入规模有所控制：2019年上半年公司在费用率出现了上行，销售费用率和研发费用率分别上升2.0和2.6个百分点为11.3%和23.8%，管理费费用率则下降了0.8个百分点为10.1%，费用率上行主要还是由于公司的收入规模下降而导致的，从整体投入的数额上看，公司仍然进行了总量控制优化分配的措施，管理费用显著下降，研发投入基本维持了较高的水平。智能化业务的推进使得公司在营销费用方面依然需要维持。
　　转型过程稳步推进，短期波动不影响长期机会：公司并未提供2019年1-9月的业绩预期，从发展的趋势看，公司逐步从以智能电能表政府订单驱动的厂商逐步向芯片设计为源头，能源互联网与智能化应用两翼齐飞的产业格局进行转变，从目前的效果看，集成电路芯片业务和智能家居系统化业务的收入和订单呈现出良好的增长趋势。智能家居及智能云互联的需求是未来长期的发展方向，公司凭借在芯片和系统方面积累下来的经验，有着良好的发展预期，同时公司在青岛建设的东软载波信息产业园产线的投产，也是为公司产品生产提供了保障，对于公司应对行业市场的变化打下了基础，尽管短期内国家电网的智能化改造仍然存在不确定性，但是公司的已经逐步摆脱对于政府采购的依赖，拓展企业及终端客户的需求。
　　投资建议：我们公司预测2019年至2021年每股收益分别为0.36、0.51和0.58元。净资产收益率分别为5.8%、7.9%和8.5%，维持买入-B投资建议。
　　风险提示：电网智能化改造进度不及预期；MCU芯片市场竞争带来的盈利能力风险；智慧楼宇业务的推进实施不及预期。