东吴证券-海通证券-600837-2019年中报点评：投资驱动，业绩大幅增长-190831

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　　事件：公司发布2019年中报，上半年实现收入177.3亿元，同比增长62.1%；归母净利润55.3亿元，同比增长82.3%，对应EPS为0.48元/股；归母净资产1224.0亿元，对应BVPS为10.64元/股。
　　投资要点
　　自营投资驱动，公司实现上半年业绩同比+82.3%至55.3亿元。1）2019H1公司业绩增幅明显，主要系自营投资业务同比+257.2%达58.5亿元，其中投资收益同比+122.4%至47.0亿元，公司上半年根据市场行情调整优化资产配置结构，增加固定收益类资产投资规模，致处置和持有交易性金融资产取得收益同比+368.3%和+44.5%至28.0亿元和23.0亿元；公允价值变动损益同比+354.3%至13.0亿元（其中交易性金融资产浮盈16.7亿元）。2）2019H1公司资管业务收入同比+42.4%至14.0亿元，公司主要资管子公司海通资管实现净利润同比+193.6%达4.6亿元。海通资管加速主动管理转型，资产管理规模较去年末增长4.3pct达3079亿元（行业较去年末下降13.6pct），其中主动管理规模较年初+27%达1373亿元，集合资产管理净收入大幅增加101.9%达5.3亿元。
　　投行业务稳步提升，股票质押持续压缩。1）2019H1公司投行业务收入同比+8%达16.47亿元，其中债券承销规模1810亿元，市场份额较18年末增加0.9pct达5.4%；IPO承销规模11亿元，市场份额较年初略降0.03pct达1.8%，基本保持稳定。2）资本中介业务稳中有升，其中股票质押式回购业务规模较年初降低9.6%达505.5亿元，风险进一步降低；两融市占率较年初略降0.26pct至4.35%，基本保持稳定。3）受上半年A股市场回暖影响，公司股基交易额同比+12.3%达57907亿元，经纪业务收入同比+14%达18.96亿元，考虑2018下半年低基数，有望保持全年增长。
　　国际业务保持行业领先，跨境服务体系日益完善：1）2019年上半年，海通国际完成24个IPO项目和27个股权融资项目，承销数量位居香港首位。发行债券项目125个，承销数量和承销金额在离岸债券发行市场排名中位居第二和第三。公司净利润同比+52%达15.6亿元，海外储备资源正逐步释放，有望保持全年业绩增长。2）海通恒信于2019年6月3日在联交所上市，募资总额23.2亿港元，成为海通第二个境外上市平台，完善了跨境服务体系。公司上半年收入同比+44.2%达35.6亿元，净利润7.29亿元，规模和盈利能力持续提升。3）自贸区分公司依托跨境资金优势，对接全球资本市场，逐步在自贸区内形成跨境业务综合平台，跨境服务体系日益完善。
　　盈利预测与投资评级：公司2019H1业绩符合预期，系市场行情回暖致自营投资增长驱动。公司资产管理转型推进迅速，国际业务稳步发展，看好其长期发展前景。预计2019、2020年归母净利润分别为91.7亿元，103.3亿元，A股目前估值约1.24倍2019PB，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）市场成交活跃度下降；2）股市波动冲击自营投资收益。