西部证券-横店影视-603103-半年报点评：1H19归母净利下滑24%，符合预期-190830

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　　核心结论
　　事件：公司上半年分别实现营收和归母净利润13.8亿和1.73亿，分别同比下滑5.4%和23.8%，基本每股收益0.27元，同比下滑25%，符合我们预期。
　　1H19票房下滑7.6%，表现不及行业。1H19公司票房收入12.3亿元，同比减少7.6%，其中自营影院票房收入10.5亿元，同比减少8.0% vs.1H19行业下滑2.7%。主要来自于3方面因素的叠加：1）优质内容供给不足；2）1H19平均票价提高明显，低线城市对票价较敏感，导致票房增速不及高线城市；3）公司直营影院主要分布在低线城市，拖累公司票房表现不及行业。
　　自营影院扩张增速放缓，单银幕票房下滑幅度加大。1H19公司新开24家影院，开店同比增速降至15% VS.201819%。就单银幕产出而言，1H19约49.2万，同比下滑19.5% vs.行业整体下滑15.5%。
　　非票占比提升。1H19非票收同比增长2.5%至3.7亿元，占营业收入的27%VS.201825%，提升明显，体现了公司较强的运营能力。
　　盈利预测和投资建议：考虑到全年电影票房的低景气度，我们下调公司盈利预测，2019/20/21年每股基本收益为0.55/0.60/0.69元，在永续增长率2%和WACC=11%的假设下，目标价为17.79元，维持“买入”评级。
　　风险提示：产业政策风险，对上游电影制作依赖的风险，票房季节性波动