国元证券-油服及设备行业研究报告：页岩气行业步入成长阶段，压裂设备需求提速-190830

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　　报告要点：
　　北美页岩气开发的启示：早期的3-5年成长阶段回报率较高。
　　2005年美国天然气价格上涨引发页岩气开采热潮，2005-2008年页岩气行业处于成长阶段。虽然期间天然气价格出现下降，但是行业净利率在13%-42%之间，原因是“井工厂”等技术的普及推动盈亏平衡点不断下降，在此阶段，相关公司的股价经历了长期的上涨。2009年开始，行业进入洗牌阶段，收入增速下滑的同时出现亏损，相关公司股价随之走低。值得注意的是，优质区域的优先开发会导致后期行业风险加大。
　　产量增长叠加盈利改善，国内页岩气行业即将进入成长阶段。
　　在中美贸易摩擦之际，能源安全议题升温，国内传统油气资源有限，储量丰富的非常规能源成为发力点，2019年多项政策出台刺激页岩气产量增长。按照1.2元每方的气价，我们估计目前6000元每口井的钻完井成本可以实现14%的内部收益率。电驱压裂技术的推广将进一步降低成本。产量增长叠加盈利改善，国内页岩气行业即将进入成长阶段。
　　页岩气产业发展带动下，压裂设备需求提速。
　　按照国家能源局页岩气发展规划，我们预计到2020年，压裂车需求量达到600台，2030年达到1572台，未来3年，每年有200台以上采购。国内压裂设备被石化机械、杰瑞股份、宝鸡石油机械等公司垄断，这类公司的订单量及业绩有望实现数年高速增长。
　　投资建议：
　　杰瑞股份：2019年上半年，公司钻完井设备订单增幅超过100%。从中报情况来看，油田技术服务类公司业绩改善明显，我们认为杰瑞股份技术服务板块今年会大幅反弹。预计杰瑞股份2019-2021年归母净利润12、16、20亿元，维持“买入”评级。
　　石化机械：石化机械作为压裂设备主要的供应商之一，预计2019年压裂车订单会出现较高增速。公司业绩基数低，业绩潜在弹性巨大。预计石化机械2019-2021年归母净利润0.77、1.63、2.54亿元，公司亮点为反弹空间大，给予“增持”评级。
　　风险提示：
　　页岩气产量增速不及预期，页岩气开采成本下降不及预期，电驱压裂设备推广缓慢，压裂设备行业竞争加剧，相关公司业绩增速不及预期等。