国盛证券-智飞生物-300122-业绩高速增长符合预期，研发投入加大预防微卡进展顺利-190830

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　　业绩高速增长符合预期。公司发布2019年中期报告，上半年实现营业收入50.39亿元，同比增长143.19%；归属于上市公司股东净利润11.47亿元，同比增长68.08%；归属于上市公司股东扣非净利润为11.77亿元，同比增长71.85%；EPS为每股0.72元，同比增长68%。公司营业收入增速高于利润增速，主要是公司低利润率代理产品业务占比增大的原因。公司二季度实现营业收入27.45亿元，同比增长122.54%，归母净利润6.45亿元，同比下降52.55%，扣非净利润6.44亿元，同比增长52.61%。财务指标上：整体费用端看，销售费用4.39亿，同比增长49.40%，主要是销售人员增加以及市场推广力度加大的原因，销售费用率8.72%，同比下降5.48个百分点，主要是收入端高速增长，代理HPV疫苗占比增大的原因；管理费用0.80亿元，同比增长30.91%，主要是本期员工薪酬增加的原因。财务费用0.25亿元。其他财务指标看，报告期内应收账款41.20亿元，上年同期15.31亿元，主要是销售规模大幅增长、疾控中心需要回款的原因。存货18.98亿元，同比增长63.90%，主要是代理业务大幅增长的原因。经营性活动现金流净额为1.63亿元，上年同期为-0.15元，主要是销售回款增加的原因。
　　研发投入大幅增长，各研发管线持续推进，预防微卡和EC诊断进展顺利。公司上半年研发投入1.02亿元，同比增长105.53%。报告期内，公司获得EV71疫苗、四价诺如病毒疫苗临床批件，23价肺炎多糖、15价肺炎多糖结合、痢疾双价、二倍体狂犬以及四价流感病毒疫苗等产品都在持续推进。同时公司的重磅产品预防性微卡和EC诊断处于审评尾声，我们预计都将于19年内获批，未来有望弥补国内结核病市场在预防和大规模筛查端的空缺。
　　第二期员工持股计划彰显未来发展信心，未来增长动力充足。公司7月30日公告第二期员工持股计划购买完成，本次涉及计划募集总金额达6.7亿，成交价格41.28元/股，第二次员工持股相比第一次金额更大，涉及人数更多，充分释放员工积极性的同时也表明公司对未来发展的坚定信心。
　　盈利预测：预计公司19-21年归母净利润分别为24.30亿元、35.31亿元以及49.92亿元，同比增长67%、45%以及41%；EPS分别为1.52元、2.21元以及3.12元。维持“买入”评级。
　　风险提示：HPV疫苗销售低于预期；预防性微卡上市进度低于预期。