山西证券-聚光科技-300203-营收增速放缓，毛利率略有提升，期待后续发力-190830

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　　事件描述
　　公司发布2019年中期报告，2019H1公司实现营业收入14.58亿元，同比增长8.02%；归属于上市公司股东净利润1.97亿元，同比增长2.86%。
　　事件点评
　　环监系统、实验室分析仪器、工业过程分析系统营收增速下降。报告期内，公司环境监测系统实现营收7.75亿元，同比增长7.55%；实验室分析仪器板块实现营收3.88亿元，同比增长7.30%；工业过程分析系统实现营收1.35亿元，同比增长21.16%；水利水务智能化系统实现营收0.79亿元，同比增长47.15%。除水利水务智能化系统业务外，其他三类产品营收增速均较去年同期出现了不同程度的下降。
　　二季度营收、归母净利润保持增长。公司2019年二季度实现营收8.43亿元，同比增长0.60%；二季度实现归母净利润1.51亿元，同比增长13.53%。公司二季度毛利率为52.31%，同比上升1.48pct，环比上升2.72pct。
　　毛利率略有提升，三项费用较为平稳。1）2019上半年，公司整体毛利率为51.16%，同比增长0.73pct。分产品来看，环境监测系统及运维、咨询服务的毛利率为50.47%，同比下降1.59pct；工业过程分析系统毛利率为62.74%，同比下降2.59pct；实验室分析仪器毛利率为50.48%，同比上升3.93pct；水利水务智能化系统毛利率为27.58%，同比下降6pct。2）公司销售费用率为16.67%，同比上升0.67pct；管理费用率为17.28%，同比上升0.47pct；财务费用率为3.64%，同比上升0.38pct；三项费用整体较为平稳。
　　经营性现金净流量下降。由于本期薪酬、费用支出、税费支出增长，2019上半年公司经营性现金净流量为-3.65亿元，较2018年同期下降1.82亿元，但考虑到回款进度的影响，下半年现金流或会出现明显改善。
　　投资建议
　　我们预计公司19-21年EPS分别为1.48/1.64/1.83，对应公司8月30日收盘价18.99元，19-21年PE分别为12.79/11.59/10.39，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　政策推进不及预期；项目进度不及预期；行业竞争愈发激烈，利润率下降；商誉减值风险。