华泰证券-福能股份-600483-业绩合乎预期，风火核未来皆有看点-190828

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　　业绩符合预期，未来值得期待
　　19H1公司实现营业收入/归母净利44.5/4.9亿，同比+15.9%/+21.6%，业绩合乎预期。目前海上风电已步入放量阶段，石城、平海湾F区海上风电有望于19H2陆续投产，同时我们继续看好19H2煤价下行利好火电业务表现。维持预测19~21年归母净利润13.4/17.1/19.1亿元，对应EPS0.86/1.10/1.23元，当前股价对应19~21年P/E 9.8/7.7/6.8x，给予公司19年12-14倍目标PE，目标价为10.35-12.07元，维持“买入”评级。
　　火电盈利回暖抵消风电下滑压力，19H1业绩符合预期
　　19H1公司实现营业收入/归母净利/扣非归母净利44.5/4.9/4.7亿，同比+15.9%/+21.6%/17.3%，上半年业绩总体合乎预期。分业务来看：1）火电表现突出：核心火电资产鸿山热电19H1实现归母净利2.3亿（同比+53%），系电量增长（根据公告，Q1/Q2上网电量同比+23%/-2%，H1合计同比+6.4%）叠加煤价下行（根据WIND数据，Q1/Q2福建电煤指数同比-15%/-9%），此外，受益于替代电量业务提前实施，晋江气电业绩减亏8773万元，进一步推动火电业务向好；2）风电暂时承压：受风况减弱影响，19H1福能新能源风电上网电量同比-2.3%，致使归母净利同比-13%。
　　海上风电业绩放量在即，煤价下行有望进一步驱动火电盈利走高
　　截至2019年初公司海上风电装机储备220万千瓦，其中海上/陆上风电分别为200/20万千瓦，目前海上风电已步入放量阶段，在建项目中有三大海上风电项目，其中石城、平海湾F区海上风电有望于19H2陆续投产，长乐外海海上风电场C区正进行项目前期工作。火电方面，由于煤炭供给侧改革边际效应弱化+电厂高库存+蒙华铁路投运驱动华中煤炭供给增加的外溢效应，继续看好19H2煤价下行，我们预计港口煤价每下行10元/吨，公司2019-20年利润有望增厚2%/2%。
　　核电项目储备充足，收购宁德核电10%股权或将增厚公司业绩
　　截至2018年底公司参股建设及储备核电项目约1600万千瓦，权益装机规模约380万千瓦。目前，核电政策面利好频至，叠加运营成本低，长期盈利能力较强，利好公司未来业绩表现。8月1日公司发布公告称拟购买宁德核电10%股权，根据公司公告，宁德核电2017/2018/19Q1净利润分别为16.48/22.34/4.56亿元，并购完成后将显著增厚公司业绩。
　　维持盈利预测，给予“买入”评级
　　受益于海上风电放量在即、火电趋于回暖及核电资产注入等利好，我们维持预测2019~21年归母净利润13.4/17.1/19.1亿元，对应EPS为0.86/1.10/1.23元，BPS为8.43/9.52/10.75元。当前股价对应2019~21年P/E为9.8/7.7/6.8x，P/B为1.0/0.9/0.8x。参考行业内可比公司2019年平均P/E为13x，考虑到公司存量资产业绩持续向好，增量资产优质，给予公司19年12-14倍PE，对应目标价为10.35-12.07元，给予“买入”评级。
　　风险提示：新项目进展不及预期；电价/煤价不及预期；气电政策不及预期。