天风证券-长安汽车-000625-Q2亏损大幅减少，毛利率改善-190831

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　　事件：
　　公司发布2019年半年报：上半年公司实现营业收入298.8亿元，同比下滑16%，实现归母净利润-22.4亿元，去年同期16.1亿元，同比下滑239%。
　　点评：
　　Q2亏损边际大幅减少，毛利率改善明显。Q2营收139亿，同比下滑11.3%，大幅好于Q1的同比降幅（-20%），归母净利润Q1，Q2分别为-21.0亿、-1.4亿，亏损大幅减少，主要来自两个原因：（1）Q2毛利率为11.9%，相比Q1的5.0%的毛利率大幅提升了6.9个百分点，但值得注意的是，我们认为Q2的毛利率提升有一部分是因为部分Q1零部件的年降体现在了Q2；（2）Q2政府补助5.63亿元，较Q1政府补助的0.58亿元大幅提高。
　　销量下滑，但Q2下滑幅度有所收窄。长安汽车Q1、Q2销量分别为44.9万辆和37.6万辆，同比分别下滑了31.8%和31.4%，下滑幅度略微有些收窄，但降幅还是较大。其中长安福特Q2环比边际改善，Q1、Q2销量分别为3.7万辆和3.8万辆，环比微增了4.2%，同比降幅分别为72%和61%，降幅一定收窄。
　　长安福特车型推出加速。长安福特8月16日发布了三款新车：新锐界ST/ST-Line、全新金牛座、全新福克斯Active。其中新锐界ST主打高性能，动力性大幅提升，有望提高锐界在高性能suv细分领域的渗透。金牛座和福克斯的改款也有望推动长安福特逐步走出低迷。
　　长安汽车核心投资逻辑在于：（1）行业拐点：库存周期的低点，行业的底部，未来随着低端产能的退出，行业集中度提升，市场竞争格局边际改善，有实力有底蕴的龙头车企大幅受益。（2）新车型发布加速，此次长安福特三款新车发布，预计之后还将发布林肯国产、探界者国产，有望提振公司销量。
　　投资建议：因为受行业低迷以及自身产品力拖累，我们下调2019-2021年公司归母净利预期至5.4亿、41亿和76亿（此前预测为9.5、66、76亿元），对应PE分别为73、10和5倍。2020年11倍目标PE，对应公司目标价下调至9.40元（此前目标价为12.90元），目前长安汽车PB仅0.9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济企稳不及预期、贸易战影响、长安福特新车导入速度不及预期、长安福特及长安自主销量表现不及预期