国盛证券-2019中报分析之一：龙头韧性凸显，哪些行业在改善？-190901

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　　前言：关于财报分析基准的讨论
　　——传统的财报分析是基于全部A股、主板、中小板和创业板等，一方面是由于各个板块业绩披露规则不一样，另一方面按照板块分析便于我们进一步去判断市场风格。但最近几年，A股市场板块内部公司业绩已经出现了大幅的分化，直接进行分析容易带来偏差，我们需要对此重新进行界定。
　　——我们认为基于中证800来进行财报分析是合适的。由沪深300和中证500组成的中证800指数总市值和净利润占全A分别达到69%和88%，将分析对象收缩到龙头个股，更具有代表性。
　　收入全面下行，龙头业绩韧性凸显
　　——全A非金融2019Q2营业收入增速为9.57%，较2019Q1下降0.97%。中小板为7.18%，下降2.03%；创业板为7.58%，下降2.85%。全A非金融2019Q2净利润增速为-1.79%，下降4.40%；中小板为-1.94%，回升1.68%；创业板为-24.62%，下降7.88%。
　　——沪深300的营业收入增速为12.59%，较2019Q1下降0.72%；中证500为8.89%，下降0.59%；中证800为11.91%，下降0.73%，除中证800以外的长尾小盘股为4.24%，大幅下降4.42%。沪深300的净利润增速为11.04%，较2019Q1上升0.15%，龙头个股业绩韧性仍强；中证500为-3.81%，下滑6.17%；中证800为9.35%，下滑0.69%；除中证800以外的长尾小盘股为-12.03%，大幅回落21.76%。
　　毛利率下行，经营性现金流继续恶化
　　——沪深300指数、中证500指数以及中证800指数2019Q2的毛利率（TTM）分别为19.2%、19.7%和19.3%，较2019Q1均小幅回落。
　　——沪深300指数2019Q2的ROE（TTM）为10.47%，提升0.33%；中证500为6.41%，提升0.51%；中证800为9.87%，提升0.33%；其他个股为1.87%，下滑1.21%。ROE的分化同样显示了龙头股业绩的韧性。
　　——中证800指数2019Q2经营性、投资性和筹资性现金流占比均下行；销售、管理和财务费用率均小幅下滑，但研发费用率有所回升。
　　行业配置：电子、传媒、医药及交运等连续两期改善
　　——我们分析基于中证800的中信行业情况，可以理解为中信行业龙头的业绩。中信一级行业2019Q2大部分实现了业绩正增长，其中电子元器件、传媒、医药、煤炭、银行、建筑以及交通运输行业实现了连续两期的改善。
　　风险提示：宏观经济政策超预期波动，指数成分股变化，商誉大规模减值。