安信证券-欣旺达-300207-费用增加拖累业绩，动力布局初见成效-190830

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　　■事件：公司发布2019年半年度报告，报告期内实现营收108.57亿元，同比增长43.75%；实现归母净利润22.86亿元，同比增长3.54%；扣非归母净利润16.16亿元，同比下降4.10%。其中，公司Q2营收61.73亿元，分别同比和环比增长53.4%和31.8%；毛利率14.13%，同比增加1.08pcts，环比降低1.24pcts；受到期间费用大幅增加影响，Q2归母净利润为0.95亿元，分别同比和环比下滑10%和75%。
　　■三费率均有所上升。上半年公司销售/管理/财务费用率分别为1.18/8.79/1.5pcts，较去年同期的0.95/7.11/1.21pcts均有增长。从母公司报表看，销售和管理费用率均变化不大，猜想主要费用来源为动力及消费电芯类业务。分项来看，销售费用中运输费有明显上升，并新增0.16亿元产品质保金；管理费用中，办公相关及物料消耗费用明显增加，同时研发费用同比增加110%，体现公司对新产品新技术的持续投入；财务费用增加主要系银行借款增加。
　　■消费锂电池业务稳定增长，笔记本及智能硬件表现突出。报告期内，在全球手机市场整体出货下滑的情况下，公司手机数码类锂电池模组业务实现同比22.21%的增长，营收达到61.4亿元。上半年该业务毛利13.16%，同比增加2pcts，但较18年全年下滑2.2pcts，主要受到产能利用率、市场竞争影响。随着下半年进入传统旺季，以及公司在5G手机新方案的应用，毛利率有望回升。此外，上半年公司笔记本电脑和智能硬件类业务营收分别同比增长100.34%和100.83%。笔记本电脑方面已由传统的18560电池向锂聚合物电池转换，依托公司在这一领域的市场份额和品牌影响力，以及和全球领先品牌厂商的稳定客户关系，未来市占率有望继续上升。智能硬件领域方面，公司扫地机器人、电子笔、智能出行、个人护理和智能音箱等新兴业务全面开展，未来将持续拓展与生态链公司合作，丰富产品品类。
　　■动力电池跻身主流供应商，产能持续扩张。报告期内，公司动力电池新增4款车型进入乘用车推广目录，累计达到17款车型。根据中汽研数据，5月公司电池装机量首次进入前8，1-6月累计装机量总体排名第12。上半年，公司动力电芯及PACK业务共计实现营收9.75亿元，同比增长192.1%。其中PACK业务上半年共配套1.07万辆车，同比18H1的489辆明显增加；动力电池出货量突破0.7GWh，配套车型达到1.35万辆。当前公司覆盖国内外，包括雷诺-日产联盟、吉利、东风柳汽等。产能方面，公司动力电芯2GWh产能投产顺利，下半年按计划将扩产至4GWh。此外，公司计划投资120亿元在南京建设30GWh动力电池项目，其中一期包含8GWh电芯和8GWh PACK产线，建成后将加速产能扩张。
　　■投资建议：维持买入-A投资评级和目标价16.50元。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为40.8%、31.7%、27.8%，归母净利润增速分别为26.1%、42.2%、37.1%，EPS分别为0.57、0.81、1.11。维持买入-A的投资评级，6个月目标价为16.50元。
　　■风险提示：行业竞争加剧；下游需求不及预期；客户拓展不及预期