山西证券-五粮液-000858-业绩符合预期，公司延续高增长-190831

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　　事件描述
　　公司晚间披露半年报，上半年实现营业收入271.51亿元，同比增长26.75%；归母净利润93.36亿元，同比增长31.30%。
　　事件点评
　　核心产品量价增长，业绩符合预期。公司2019H1实现收入271.51亿元，归母净利润93.36亿元，分别增长26.75%和31.30%，业绩符合预期（2019年公司目标总收入500亿元，保持25%左右的增长），其中单Q2实现收入95.61亿元，同比+27.08%，归母净利润28.61亿元，同比+33.72%，二季度延续高增长。这主要得益于五粮液核心产品量价增长，整体产品结构进一步优化：首先，经典五粮液的焕新上市激发消费者热情和市场活力，今年上半年，推出了全新第八代经典五粮液，同时伴随着第七代普五向第八代普五的升级换代，出厂价也从789元/瓶提高到889元/瓶；其次，系列酒大刀阔斧的改革为五粮液“下半场”高速发展提供另一驱动力，今年6月，系列酒板块“三合一”，五粮浓香系列酒宣告成立，将系列酒、特头曲、五粮醇公司整合为五粮浓香系列酒有限公司，实现资源的高效利用和统一管理。
　　产品结构优化叠加费用管控，盈利能力不断提高。2019H1公司销售净利率36.12%，同比增加1.28个百分点，主要在于毛利率提升与费用率下降。具体来看：1）2019H1销售毛利率73.81%，同比增加0.97个百分点，主要在于普五等核心产品出厂价提高，公司第八代新品五粮液将主要在三季度投放，预计下半年毛利率仍有望提高。2）2019H1销售期间费用率12.01%，同比减少1.11个百分点，主要得益于费用管控效率提升，其中销售费用率9.76%，同比减少0.3个百分点，管理费用率4.80%，同比减少0.72个百分点。
　　“数字化”赋能，为营销配置“加速器”。公司按照“纵向扁平化、横向专业化”的思路，将原有7大营销中心改为21个营销战区，下设60个营销基地，构建“总部管总，战区管战”的深耕区域市场、快速响应市场的模式；补充260余名优秀营销人员，把策划、人事、费用核算等职能下沉到一线，促进团队向数字化终端营销转型，提高对终端和消费者的精准化服务能力。公司营销数字化平台正式上线运作，这样一来，渠道营销引入“数字化”工具后，一方面是保护消费者权益；另一方面，可以让营销链条更短、过程透明化、可视化，从而实现投入更精准、资源浪费少、管理贴近市场更有效，营销效率自然会提升。
　　投资建议
　　2019年公司目标营收增长25%，目前时间过半任务过半，目前飞天茅台一批价维持在2400元左右，缺货仍然明显，利好五粮液和老窖，近期第八代普五的一批价格继续上涨，已站在千元以上价位；同时公司渠道和管理能力不断改善，全年目标有望完成。预计2019-2021年公司归母净利润为171.17亿、207.15亿、245.51亿，EPS分别为4.41元、5.34元、6.32元，对应公司8月30日收盘价141.50元，PE分别为32倍、27倍、22倍。首次“买入”评级。
　　存在风险
　　食品安全风险、宏观经济下行导致高端酒价格大幅下跌风险