万联证券-康龙化成-300759-康龙化成核心优势显著的CRMO服务商-190830

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　　报告关键要素:
　　未来一段时期内，国内医药研发外包行业在各种利好因素支撑下仍将保持较高行业景气度。康龙化成业务立足实验室化学，同时顺应业务发展趋势积极布局外包产业链下游业务。目前，核心实验室化学业务成熟稳定，已跻身全球第一梯队，同时在合成业务协同引流下，生物科学、安评、CMC及临床研究服务快速发展，其中部分业务处在初期发展阶段，后续随着规模效应和经营效率提升，业绩边际改善空间巨大。
　　投资要点:
　　海外业务离岸转移&国内创新药产业崛起，共筑外包行业高景气度
　　未来一段时间内，创新药研发难度加大、专利悬崖压力、全球新药研发支出的持续增长以及行业渗透率的提升将共同促进全球CRO行业稳步发展，此外，由于中国地区相比较欧美地区有着显著的研发成本优势，同时伴随国内CRO企业在技术研发及管理经验水平上不断提高，也吸引着根植于新药产业链的全球CRO行业向国内地区持续转移，叠加国内创新药产业爆发，因此未来相当一段时期内国内医药外包行业仍将保持较高行业景气度。
　　康龙化成—化学合成业务优势突出，下游业务边际改善空间大
　　康龙化成作为国内综合竞争实力优秀的“CRO+CMO”一体化研发外包服务商，以实验室化学为核心业务基础，同时积极开拓下游业务，充分发挥不同业务板块间协同引流效应。中短期内：实验室化学业务和生物科学业务保持较快增速、成为公司整体业绩增长基础，安评业务毛利率有望逐步提升；CMC业务和临床CRO业务仍处快速成长期，后期伴随规模效应拉动，毛利率有望逐步提升，未来业绩贡献占比将提高。长期看：随着募投项目的逐步落地，公司整体产能和业务承接能力将迈上新台阶，同时伴随新业务领域的不断拓展，公司将成为涵盖药物研发外包全产业链的一流研发平台服务商。
　　盈利预测与投资建议：预计2019-2020年，公司分别实现归母净利4.63亿、6.82亿，对应EPS分别为0.71元、1.04元；对应当前股价PE分别为60、41；首次覆盖推荐，予以“增持”评级。
　　风险因素：市场竞争加剧、新业务拓展不及预期的风险。