德邦证券-家电行业周报：白电小家电稳健增长，厨电边际承压-190901

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　　本周行情：本周SW家用电器行业指数涨幅1.52%，上证综指跌幅0.39%，家电板块跑赢上证综指1.91pct，本周涨跌幅在申万28个一级行业中排名第5位。其中涨幅前五的个股为东方电热（+24.58%）、三花智控（+14.56%）、奥马电器（+13.64%）、天银机电（+12.24%）、ST厦华（+11.19%），跌幅前五的个股为奥佳华（-9.52%）、科沃斯（-8.94%）、高斯贝尔（-5.29%）、日出东方（-4.88%）、TCL集团（-3.88%）。
　　白电板块：龙头竞争优势显著，格力Q2超预期。白电板块上半年实现收入3900亿元，同比增长7.0%，归母净利润355亿元，同比增加10.2%，其中二季度实现收入2078亿元，同比增长7.5%，归母净利润209亿元，同比增加11.3%。白电板块增速略有放缓，主要由于空调二季度空调内销增速略有放缓（Q1/Q2内销同比增长+2.84和-1.62%），但三大龙头实现稳步增长，其中格力营收增速从Q1的2.4%超预期提升至Q2的10.3%，美的集团空调事业部执行T+3战略提升供应链效率，市场份额提升5pct，而海尔在冰箱、洗衣机领域继续保持龙头优势，份额小幅提升，在景气度下降周期，龙头优势更加凸显。由于目前空调库存处于中等偏高水平，预计下半年出现高增长概率较小，但在渠道变革加速、存量市场竞争趋势下，行业龙头将持续保持行业领先优势。
　　厨电板块：零售渠道低迷，工程渠道提速。厨电板块上半年实现收入107亿元，同比下降2.6%，归母净利润15.8亿元，同比增加10.7%，其中二季度实现收入54亿元，同比下降3.2%，归母净利润8.7亿元，同比增加9.1%。受到零售端持续低迷，厨电板块Q2降幅扩大，老板电器及华帝股份零售渠道销售额分别下滑15%和10%；但在精装修加速背景下，工程渠道高速增长，上半年老板电器工程渠道高速增长80%，提振整体收入增速。集成灶行业超越行业实现超过20%的增长，浙江美大Q1和Q2分别实现收入增速31.6%和21.1%，集成灶目前渗透率在6%左右，老板、方太、华帝等厨电品牌纷纷加码在集成类产品的布局，集成灶渗透率有望及一步提升。预计下半年在竣工逻辑兑现、以及18年低基数背景下，零售端触底回升，营收实现增长拐点。
　　小家电板块：内销品牌抗周期稳增长，出口企业收益汇率贬值。小家电板块上半年实现收入297亿元，同比增加6.9%，归母净利润27.4亿元，同比增加13.6%，其中二季度实现收入148亿元，同比增加7.0%，归母净利润14.4亿元，同比增加7.9%。内销为主的苏泊尔与九阳股份上半年实现双位数稳增长，飞科电器由于渠道调整持续，营收依旧承压；外销为主的莱克电气与新宝股份受到人民币贬值影响，汇兑损失减少，盈利大幅提升。
　　投资建议：收入端，白电与小家电收入二季度增速有所回暖，厨电收入降幅略有扩大；盈利端，受到原材料价格下降以及增值税下调影响，家电企业毛利率与净利率均出现小幅提升，盈利能力增强，由于18年原材料价格处于高位，预计下半年成本端仍对盈利产生正向影响。建议关注具备核心竞争力的格力电器、美的集团；竣工逻辑兑现下具备弹性的厨电个股老板电器、华帝股份及浙江美大；以及具备抗周期属性、产品扩张能力较强的苏泊尔、九阳股份。
　　风险提示：宏观经济下行，地产持续不景气，行业竞争加剧，出口贸易风险