东吴证券-东江环保-002672-工业废物处置业务增长，经营性现金流改善-190830

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　　投资要点
　　事件：2019年上半年公司实现营业收入16.90亿元，同比增长1.67%；归母净利润2.52亿元，同比减少5.08%；扣非归母净利润2.35亿元，同比减少7.79%；加权平均ROE同比降低0.83pct，至6.06%。
　　业务结构持续优化，工业废物处置业务高速增长。2019H1公司毛利率提高1.07pct至36.69%，主要得益于高毛利率的工业废物处置业务营收占比提升。分板块来看，1）工业废物处置业务实现营收7.97亿元，同比增长31.54%，营收占比为47.16%，毛利率同比提升2.08pct至48.94%；2）工业废物资源化利用业务实现营收5.66亿元，同比减少13.64%，营收占比为33.47%，毛利率微降0.40pct至26.93%；3）市政废物处置业务实现营收1.06亿，同比减少5.64%，营收占比6.30%，毛利率降低7.07pct至7.88%；4）环境工程与服务业务实现营收0.75亿，同比减少37.57%，营收占比4.41%，毛利率降低3.00pct至22.34%。
　　19H1新增危废资质35.5万吨/年，在申请+在建+拟建危废产能达83.4万吨/年。19H1公司新增投产项目3个，取得危废资质项目1个，新增危废经营资质合计35.5万吨/年，据统计截止18年底公司存量危废资质已达167万吨/年左右，新增资质约为存量资质的21%，产能快速释放；正在申请危废资质的项目3个，资质合计8.9万吨/年；在建项目4个，设计资质合计13.5万吨/年；拟建项目7个，设计资质约61万吨/年，项目储备充足。
　　期间费用率上升2.45pct，销售及财务费用增幅较大。2019H1公司期间费用（加回研发费用）同比增长15.69%至3.4亿元，期间费用率同比上升2.45pct至20.15%。其中销售费用率同比上升0.79pct至3.29%，主要系公司加强公司业务品牌宣传及管理所致。管理（加回研发费用）费用率同比上升0.73pct至12.74%。财务费用率同比上升0.93pct至4.12%，主要系在建工程转固后致使利息费用化增加所致。
　　经营性净现金流同比增长95.32%。2019H1公司经营活动现金流净额5.83亿元，同比增加95.32%；投资活动现金流净额-3.46亿元，同比增加23.95%；筹资活动现金流净额0.38亿元，同比增加3.72%。
　　抢先布局粤港澳大湾区，9大项目已落地。《粤港澳大湾区发展规划纲要》中明确指出，要加强危废区域协同处理能力建设，强化跨境转移监管，提升固废的无害化、减量化、资源化水平。目前，公司已有9个危废处置项目落户粤港澳大湾区的5个城市，共取得资质88.29万吨/年，在建设计能力为45.8万吨/年。公司是广东省唯一的省属国资危废处置平台，有望充分受益粤港澳大湾区带来的发展机遇。
　　国资接连入驻，产业布局有望快速扩张。18年以来，大股东广晟集团股比增持至18.89%，江苏省属国资汇鸿集团持股5.7%成为第二大股东，公司国资背景持续加强。近日，公司与汇鸿集团拟分别出资0.8亿、1.2亿在南京设立合资公司，此次合作有望充分发挥汇鸿集团在江苏境内的地域与资源优势，快速推进公司在华东区域环保产业的布局，进一步提升盈利能力。
　　盈利预测与投资评级：考虑股份回购的影响后，我们预计公司19-21年的EPS分别为0.59、0.75、0.91元，对应PE分别为17、13、11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：危废处理价格下行；项目进展不达预期；市场竞争加剧