银河国际-中国中车-1766.HK-2019年上半年录得盈利正增长-190830

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　　■于2019年8月29日收盘后，中国中车公布了19年中报并召开业绩电话会议。
　　■中期业绩基本符合我们及市场共识的盈利预测。上半年总收入同比增长11.4%，而净利润则同比增长16.2%。期内增长主要由核心业务的铁路和城轨交通车辆业务所推动。
　　■我们对公司核心业务下半年的增长前景感到乐观。我们维持公司2019 - 2020年盈利预测。目标价仅从9.30港元下调至8.20港元，以反映我们最新的目标市盈率以及人民币走弱的因素。我们认为，考虑到公司潜在的双位数盈利增速，当前股份估值并不合理。重申「增持」。
　　2019年中期业绩稳健
　　2019上半年总收入同比增长11.4%，主要增长动力来自作为核心业务的铁路和城轨交通车辆业务（图1）。核心铁路业务（占上半年总收入的56%）的收入同比增长20.3%（2018年同比增长11.5%），主要受机车、客运和动车组业务带动。城轨交通车辆业务的同比增长也在上半年加快至37.7%，对比2018年同比增长3.6%。新业务的收入在2019年上半年大致持平，新能源设备业务的收入增长抵消了新材料和汽车零部件业务收入下跌的影响。公司在上半年进一步缩减其利润率较低的现代服务业务。由于收入结构变化，上半年毛利率同比下降0.8个百分点至22.5%。但由于控制成本得宜，销售及管理费用占收入比率在19年上半年降至14.7%（18年上半年为15.5%）。受惠融资成本下降，净利率同比增长0.1个百分点，净利润同比增长16.2%。
　　核心业务增长前景乐观
　　对于下半年铁路设备需求的增长前景，我们持乐观看法。铁路固定资产投资仍将是中央政府稳增长的重要措施。在业绩发布会上，管理层提到2019年铁路固定资产投资将超过8,000亿元人民币，铁路设备投资额不低于1,000亿元人民币，同比增长超过10%。中铁总在2019上半年重点推进公司重组和业务改革；因此在年初至今，中铁总几乎没有对动车组进行任何招标。但管理层预计，中铁总将在下半年赢得动车组、货车等的新招标。我们预计公司下半年的收入增长将受到动车组、客运、货车和城轨交通车辆业务推动。我们预计其2019和2020年的收入将分别同比增长12.8%和14.0%。
　　利润率将在下半年继续扩张
　　公司上半年毛利率收缩主要是由于收入结构变化。由于预计收入组合将改善，我们相信公司2019 - 2020年的毛利率将保持稳定。我们预计其销售及管理费用占收入比重将在2019 -2020年进一步下降，主要是由于公司持续精简业务以控制成本。考虑到利润率上升的潜力，我们预计在2019-2020年净利润将每年增长约20%。
　　重申对中国中车-H的「增持」评级
　　目标价从9.30港元下调至8.20港元，因为我们采用更低的目标市盈率（从15倍降至14倍）和考虑到人民币走弱的因素。我们认为此前市场对中国中车的盈利增长前景过于悲观。考虑到2019年公司有机会录得双位数盈利增速，我们认为目前估值并不合理。预计业绩公布后股价将有正面反应。