川财证券-华侨城A-000069-2019年中报点评 ：盈利能力提升，土储结构优化-190831

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　　事件
　　华侨城发布2019年半年报：2019年1-6月，公司实现营业收入177亿元，归属于上市公司股东净利润28亿元，分别同比增长20%和40%；实现基本每股收益0.34元，同比上升36%。
　　点评
　　收入稳健增长，盈利能力显著提升
　　公司房地产业务实现结算金额121.26亿元，同比增长22.53%，旅游综合业务实现收入57.2亿元，同比增长22.45%。业绩高速增长主要由于公司盈利能力提高，受房地产业务拉动明显。房地产业务毛利率为80.6%，同比提升13.86%，房地产业务的高毛利率受益于结转结构的调整，大部分项目集中在一二线城市。由于业绩受房地产业务的提振，上半年公司销售毛利率为65.38%，同比提升了8.66个百分点。2019年下半年多个核心城市重要项目将迎来竣工周期，2019年上半年公司预收账款582.76亿元，较2018年末的423.84亿元上升37.49%，预计待结转资源大概率支撑全年结算业绩稳健上升。
　　拿地积极，土储资源结构优化
　　上半年共落地项目18个，权益口径总额为181.40亿元，新增权益建筑面积436.78万平方米，同比上升90%。公司新增土储主要集中在一二线重点城市，并且在深圳、无锡、武汉、成都、郑州等城市进一步深入布局。公司紧跟粤港澳大湾区发展契机，在深圳、潮州、汕尾等城市开发多个新项目。在获取资源过程中，公司积极发挥文化旅游品牌优势，新获取的16个土地项目中有12个以底价成交，以较低的成本获取了一批优质土储，在行业内有显著成本优势。
　　盈利预测
　　预计2019-2021年主营业务收入分别为581.82、710.64、846.22亿元，净利润有望分别达到129.54、161.47、192.53亿元，EPS分别为1.48、1.84、2.20元。对应PE分别为4.64、3.70和3.10倍。给予华侨城A“增持”评级。
　　风险提示：地产调控政策超预期，经济增长不及预期等。