安信证券-复星国际-0656.HK-聚焦产业运营显效，盈利稳中有升-190829

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　　■事件：2019年上半年，公司总收入达人民币684.8亿元，同比增长约57%；归母净利润达人民币76亿，同比增长10.9%。我们认为公司投资亮点有：（1）聚焦产业运营，协同初见成效。公司投资更聚焦于产业运营，2019H公司产业运营利润达61.2亿元，同比增长52%；5家核心子公司贡献83%的收入，覆盖客户数达3.4亿元，智慧中台建设稳步推进。（2）盈利稳中有升，首度中期分红。公司年化ROE提升到13.6%（2018A：12.8%），2014年以来均值为13.4%，首次推出中期分红（0.13港元/股），按2019年6月底市值计算股息率3.6%。
　　围绕家庭消费产业打造“三大生态”。
　　（1）健康：健康生态稳步升级，复星医药研发创新。2019H健康生态归母公司的利润增速4.4%，主要来源于复星医药及大健康投资的利润贡献。其中复星医药制药板块营业收入同比增长22%，上市中国第一个自主研发的生物类似药汉利康，多只产品在非洲市场推广；复星联合健康保险借助大健康C2M生态圈发展迅猛，收入同比增长达607%；杏脉科技已与全国200余家医疗机构达成AI医疗技术应用合作。
　　（2）快乐：推陈出新打造品牌效应，复星旅文扭亏为盈。2019H快乐生态利润增速达到86%，利润占比已升至24%，成为公司重要的业绩增长点。狼队和复星旅文均实现扭亏为盈，其中复星旅文主要因为度假村以及旅游目的地运营业务的强劲表现。同时，重组后的豫园股份归母净利润达到10.2亿元，转型取得成效。
　　（3）富足：保险金融全球布局2019H保险和金融合计净利润18亿元，同比增长5%，其中保险板块收入同比增长37%。保险板块收入大幅增长主要得益于对秘鲁龙头险企La Positiva的收购，同时推动公司保险业务在南美的发展，并为公司南美地区业务布局打好基础；复星葡萄牙保险投资端受市场波动影响，净利润同比下滑58%；BCP（葡萄牙商业银行）开展“数智化”转型，实现净利润1.7亿欧元（YoY+13%）；H&A盈利能力在德国私人银行领域排名第一。投资板块收入同比增长33%，主要得益于海南矿业的收入增长，公司投资能力是核心竞争能力之一，其优势体现在优秀的全球合伙人制度、出色的投资能力以及低成本、长久期的资金来源。
　　■转型：生态协同组合创新，发展C2M注重科创。（1）复星生态圈具成长潜力。复星以健康和快乐生态为主要发展方向而以富足生态承担基石作用，随着投资的聚焦和产业整合与运营的加强而不断成长。复星上半年To C业务收入占比81.5%，同比增长52%，集团整体覆盖会员总数达3.4亿人，产业内部和产业之间协同能力在智慧中台的辅助下得到增强。（2）加大科创投入，受益科创板政策。上半年复星完成对德国柔性自动化生产线解决方案提供商FFT的收购，同时，物联网通信芯片龙头乐鑫科技成功于科创板上市。推出智能中台FBS赋能生态，在线化、数智化、实时获得客户反馈。
　　■财务分析：债务结构持续优化，公司评级提升。2019H公司杠杆率为53.2%，较2018年末（53.7%）有所下降；其中一年期以上债务占比提升至65.4%，而2018年末则为63.6%，未使用银行授信提升至1744亿元；人民币债务比例升至56%，平均债务利率升至5.05%（2018 A：4.97%）。上半年标普全球将公司评级展望从“稳定”上调至“积极”，并确认BB评级。
　　■投资建议：买入-A评级。预测公司2019-2021年EPS分别为1.83、2.01和2.15元，维持目标价17.96港元/股。
　　■风险提示：转型不及预期/投资风险/政策变化风险