国泰君安-海螺水泥-0914.HK-如预期般稳健，上调至“买入”-190829

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　　2019年上半年业绩大致符合预期。2019年上半年自产水泥产品的销量同比增6.0%至1.46亿吨，主要得益于来自华东与华中的贡献。自产水泥产品的平均售价同比增6.5%至每吨331.0元人民币，符合我们的预期。自产水泥产品的吨毛利同比增7.6%至155.5元人民币。股东净利同比增17.9%，大致符合我们的预期。
　　华东已出现季节性反弹的正面迹象。我们认为随着华东多个地区开始向上调价，拐点已至。然而，公司要维持2019年下半年利润的同比增长将面临一定挑战，鉴于2018年下半年的可观的高基数，特别是在第四季度。
　　我们将2019/ 2020/ 2021年的每股盈利预测上调2.0%/ 1.3%/ 0.2%。我们主要上调了对贸易业务的销量假设以反映其高于预期的增长。同时，我们基于公司2019年第二季度在东部与中部地区强劲的水泥销售，微调了我们对自产水泥产品销量和平均售价的假设。此外，根据较高的薪酬与运输费用，我们提升了对销售与管理费用的假设。
　　将目标价轻微下调至53.00港元，但将评级上调至“买入”。我们的DCF模型给出的公允价值为每股65.71港元。我们主要因人民币贬值且市场整体估值降低而轻微下调目标价，但鉴于更大的上升潜力上调了评级。我们的目标价对应8.0倍/ 8.0倍/ 7.9倍的2019-2021年市盈率和1.9倍的2019年市净率。