光大证券-苏宁易购-002024-2019年中报点评：业绩符合预告，全渠道布局持续推进-190901

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　　◆营业收入同比增长22.49%，归母净利润同降64.36%
　　1H2019实现营业收入1355.71亿元，同比增长22.49%；实现归母净利润21.39亿元，折合成全面摊薄EPS为0.23元，同比减少64.36%；实现扣非归母净利润-31.90亿元，而1H2018公司扣非归母净利润为3268万元，业绩符合公司前期发布的业绩预告。
　　单季度拆分来看，2Q2019实现营业收入733.30亿元，同比增长20.10%；实现归母净利润20.04亿元，同比减少65.99%，实现扣非归母净利润-21.99亿元，而2Q2018扣非归母净利润为1218万元。
　　◆综合毛利率下降0.39个百分点，期间费用率上升2.57个百分点
　　1H2019公司综合毛利率为14.04%，较上年同期下降0.39个百分点。1H2019公司期间费用率为16.26%，较上年同期上升2.57个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为12.12%/1.99%/1.08%，较上年同期分别变化1.68/ -0.21/0.83个百分点。
　　◆线下推进苏宁易购广场改造与零售云加盟店建设，线上GMV持续增长
　　线下方面公司完成对37家万达百货门店收购，将更名改造为苏宁易购广场；零售云店缩减直营规模，拓展加盟店数量，重点引进符合低线市场的产品和自主产品。同店方面，家电3C专业店/母婴店/零售云直营店同店收入同比分别变化-5.66%/ 16.84%/ -6.27%。线上方面，公司实现平台GMV1121.50亿元（含税，下同），同增26.98%，GMV增速较一季度的同增36.09%有所下滑，其中自营商品销售规模797亿元，平台商品交易规模324.55亿元。
　　◆下调盈利预测，下调至“增持”评级
　　公司持续推进渠道下沉，并运用多种手段推进线下多业态扩张，对应的费用压力持续上行，同时同店收入预计仍将承压，因此我们下调对公司19-21年全面摊薄EPS的预测至1.72/ 0.19/ 0.21元（之前为1.96/ 0.21/0.24元），下调至“增持”评级。
　　◆风险提示：一线城市地产景气度下降，居民消费需求增速未达预期。