西南证券-中联重科-000157-起重机行业高增长，公司业绩表现突出-190831

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　　业绩总结：公司] 2019上半年实现营业收入222.6亿元，同比增长51.2%；归母净利润25.8亿元，同比增加198.1%；毛利率30.0%，净利率11.6%。
　　起重机行业高增长，公司业绩表现突出。受益于下游基建需求拉动、环境保护力度加强、设备更新需求增长及人工替代效应，工程机械行业景气度较高，挖掘机行业销量增速达14.2%，汽车起重机行业销量增速达53.3%。2019上半年，公司主营产品产销两旺，核心业务混凝土机械和起重机械分别实现收入74.9亿（+31.2%）、110.1亿（+94.8%），上半年综合营业收入222.6亿元(+51.2%)，归母净利润25.8亿(+198.1%)，其中Q2单季度实现营收134.5亿（同比+58.4%，环比+46.9%），归母净利润15.7亿（同比+222.9%，环比+57.1%）。
　　核心业务毛利率提升，盈利水平不断提高。公司聚焦细分市场做稳做深，起重机械及混凝土机械国内市场份额保持前列，其中，汽车起重机国内市场份额同比提升6.8 pp。2019上半年，公司核心业务混凝土机、起重机毛利率分别提升至27.4%、32.2%，同比+5.2pp、+3.8pp，公司毛利率提升至30.0%，同比+4.4pp。
　　受益于经营效率提升，公司费用管控良好，三费率合计下降3.0pp，其中，管理费用率同比下降1.9pp，财务费用率下降1.5pp，公司实现净利率11.6%，同比+5.8pp。
　　加强发展潜力市场，深入推进智能制造。公司积极发展其他潜力市场，提前布局土方机械销售网络，G系列全新一代土方机械产品已上市，加速布局高空作业平台产品、机制砂、喷射机械手等业务。公司深入推进智能制造。高效率建成塔机智能工厂、高空作业机械智能产线，实现智能化、自动化、柔性化生产，启动搅拌车智能制造产业园、液压关键元件产业园的规划建设，推进产业集聚和升级。
　　盈利预测与评级。考虑行业上半年销量增速较快，公司增速远超行业且盈利能力不断提升，我们谨慎上调盈利预测。预计2019-2021年归母净利润38.1/45.0/50.0亿，对应EPS分别为0.49/0.57/0.64元，对应估值11倍、9倍、8倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：下游基建增速低于预期风险、产品销量或不达预期、海外业务经营风险、汇率风险。