国泰君安-中国国航-0753.HK-运力增长放缓，下调至“收集”-190830

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　　中国国航的净利润同比下降9.5%至人民币31.44亿元;低于我们的预期。总收入同比增长1.6%至人民币672.45亿元，其中客运收入同比增长5.2%至人民币598.5亿元。国际航线带动增长，收入客公里和收入均同比增长11.0%。单位成本（每可供座公里）同比改善0.8%，尽管燃料使用量增加，但燃料成本仍同比持平。同时，2019年上半年人民币汇率稳定，汇兑损失低于2018年上半年。
　　我们分别下调2019/2020/2021的净利润预测27.6%/ 27.0%/ 30.6%。尽管预计2019年下半年有所改善，我们仍降低了运力的增长，因为上半年国内增长疲软。2019年的整体运力增长应低于管理层指引（约9%-10%）。我们还将2019年至2021年的人民币预测和平均油价下调。
　　我们比2019年1季度更加谨慎，因运力和客运收益增长低于预期。由于中美的贸易谈判继续给中国航空业带来巨大风险、国内旅游放缓且人民币风险加剧，我们对前景更加保守。尽管油价下跌带来了有利影响，但预计利润增长将放缓。我们下调至“收集”评级，下调目标价至7.78港元。我们的目标价相当于1.0倍2019年市净率和0.9倍2020年市净率。