中泰证券-电气设备行业光伏系列研究报告之六：2019中报总结，电池片靓丽，产业供需拐点在即-190902

《中泰证券-电气设备行业光伏系列研究报告之六：2019中报总结，电池片靓丽，产业供需拐点在即-190902（31页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中泰证券-电气设备行业光伏系列研究报告之六：2019中报总结，电池片靓丽，产业供需拐点在即-190902（31页）.pdf（31页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　海外需求旺盛，出口高增，6月中旬产业链价格出现分化。由于竞价项目启动较晚，国内2019年上半年光伏新增并网容量11.4吉瓦，同比降低53.1%，去年五三一之后光伏产业链价格下滑40-50%，海外需求得到刺激，2019年上半年中国光伏组件出口32.2吉瓦，同增86%。由于国内外六三零小抢装结束，加上欧洲夏季假期，7-8月需求出现相对空窗期，单晶电池和单晶组件从6月中旬以来价格分别下滑约25%、13%，而致密料和单晶硅片由于供需格局价格坚挺。
　　2019年二季度盈利能力同环比改善。2019年上半年年光伏设备实现营收787.88亿元，同增10.20%；扣非归母净利润47.67亿元，同增105.05%。2019年二季度 光伏设备实现营收451.28亿元，同增6.64%；归母净利润27.92亿元，同增16.88%；毛利率23.17%，同比增加1.98%，环比增加2.92%。
　　2019年上半年电池片量利齐升。2019年上半年除组件、辅材、硅料收入降低之外，其他环节营收均实现增长，而电池片与组件环节是产业链仅有的毛利率回升的环节。2019年上半年电池片环节是唯一实现量利齐升的环节，主要原因：（1）2015-2016年该环节毛利率一直小于0，加速行业洗牌，龙头市占率不断提升；（2）2019年上半年钝化发射极和背面电池由于高效项目等需求驱动存在超额收益。
　　净利润下滑，电池片利润和周转均改善。从净利润角度看，2019年上半年光伏板块扣非净利润58.58亿元，同降21.39%，净利率4.76%，同降1.55%，但电池片、组件、辅材扣非净利润同比增加。从资本投入角度看，2019年上半年光伏板块资本开支271.84亿元，同增3.47%，主要是由于设备、硅片环节资本开支同比增加。从营运能力角度看，电池片、硅片和组件应收账款周转加速，电池片、逆变器存货周转加速。从研发支出角度看，2019年上半年光伏板块研发支出29.16亿元，同减2.34%，研发支出比率为2.37%，同减0.16%，主要是由于辅材、硅片研发支出减少。
　　投资建议：国内50%-60%需求集中在四季度释放，叠加海外需求，产业链供需将迎来拐点，各环节盈利能力提升，当前主要龙头估值约20倍，高成长行业相对偏低，重点推荐：隆基股份、通威股份、福斯特、信义光能、阳光电源、福莱特、正泰电器、林洋能源、东方日升等。
　　风险提示：宏观环境下行，光伏新增装机波动。