天风证券-中国生物制药-1177.HK-肿瘤板块高速增长，研发步入新一轮收获期-190830

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　　中报业绩稳健增长，营收同比增长28.8%
　　公司发布2019年半年报，上半年公司实现营业收入125.27亿元，较去年同期增长28.8%；实现归母净利润14.44亿元，较去年同期增长5.8%；剔除因收购泰德24%权益而新增可识别无形资产摊销费用，以及计入权益投资及金融资产未实现公允价值损益,公司实现归母净利润16.74亿元，较去年同期增长20.5%。截至上半年，公司现金及银行结余71.82亿元。
　　肿瘤板块强劲增长业绩亮眼，肝病板块承压占比下降
　　公司肿瘤板块销售强劲增长表现亮眼，新品不断放量。上半年，公司肿瘤药实现收入25.66亿元，同比增长145.6%，占总收入比重提升至20.5%。品种方面，赛维健收入3.44亿元（+54.2%），晴唯可收入1.08亿元（+5.3%），格尼可胶囊为1.14亿元（+5.2%），首辅片收入1.09亿元（+34.4%），依尼舒片收入1.15亿元（+59.3%）。
　　重磅核心产品创新药安罗替尼自2018年5月获批上市后持续放量增长强劲，估计上半年销售收入约为13亿元，全年销售额有望达到28-30亿元。随着软组织肉瘤新增适应症获批、小细胞肺癌等扩展适应症有望今年获批，安罗替尼市场空间预计将不断扩大。考虑到肿瘤市场的广阔前景，我们看好肿瘤板块成为公司业绩的重要增长点。
　　肝病板块继续承压，占总收入的比例下滑。上半年，公司肝病用药实现收入32.92亿元，同比减少1.4%，占总收入26.3%。其中核心产品恩替卡韦分散片收入下降7.9%至15.99亿元，主要受4+7带量采购的影响，产品降价幅度较大。
　　其他板块方面，上半年心脑血管用药实现收入16.97亿元，占总收入13.5%；镇痛药实现收入10.30亿元，占总收入8.2%；骨科用药实现收入9.18亿元，占总收入7.3%；消化系统用药实现收入7.63亿元，占总收入6.1%；呼吸系统用药实现收入5.73亿元，占总收入4.6%；抗感染用药实现收入5.67亿元，占总收入4.5%。
　　研发投入不断加码，创新仿制多点开花
　　公司不断加大研发投入，上半年研发投入达16.26亿元，较去年同期增长22.4%，占总收入的13.0%且全部费用化处理。上半年共获得生产批件11个（来那度胺胶囊、利奈唑胺葡萄糖注射液2个规格、安立生坦片、吉非替尼片、阿哌沙班片、钆塞酸二钠注射液、卡泊芬净2个规格、替格瑞洛片、他达拉非片）；通过一致性评价5个（奥美沙坦酯片、福多司坦片、安立生坦片、吉非替尼片、阿哌沙班片）；4件1类新药申请获批临床；6个1类新药申报临床；14个一致性评价申请获受理。
　　富马酸替诺福韦二吡呋酯片（晴众）获欧盟上市许可批准，成为中国首个获准在欧盟上市的抗乙肝病毒一线药物。8项创新药课题被列入国家重大新药创制科技重大专项，是公司历年来获批课题数量之最。我们认为公司持续的研发投入，使得公司每年会有一批产品陆续获批，依托公司成熟的销售网络，不断增厚公司业绩，维持公司中长期发展。
　　产品丰富渠道优势明显，看好公司长期发展
　　公司管线产品储备丰富，销售渠道优势明显，虽然部分品种短期可能受到带量采购影响，但是公司长期发展仍十分值得期待。公司正处于仿制药与创新药齐发力的阶段，未来随着创新药业务占比提升，研发管线产品陆续上市，未来公司净利率水平有进一步提升空间。考虑公司新产品及新适应症获批，我们将2019-2020年EPS分由0.28、0.32元，上调至2019-2021年分别为0.28、0.34、0.42元，维持“增持”评级。
　　风险提示：带量采购降价幅度超预期；重点品种研发进度不及预期；个别品种被纳入辅助用药目录的风险