东吴证券-新高教-2001.HK-高教公司19H1半年报总结：内生增速稳定、外延扩张加速，反弹有望持续-190901

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　　投资要点
　　19H1半年报稳定增长下，港股高教公司反弹强劲
　　本周港股板块再次表现出强劲涨幅。新高教在半年报业绩快速增长的带动下本周涨幅超过18%。同时希望教育在本周接连公告收购两所学校、自建一所学校，明显加快了外延进程。
　　在新高教、希望的带动下包括中国科培、宇华教育在内的港股高教公司也都表现出了强劲的反弹势头。
　　高教公司半年报披露完毕：内生增速稳定，外延扩张加快
　　首先，整体看披露19年半年报的上市公司均保持了良好的内生增长势头。几所学校除民生内生收入增速在中高个位数之外，均保持了双位数的内生增长：其中科培本科学费增长达到44%，新高教集团的内生增速也超过20%；希望教育、新华教育的内生增速也均达到双位数。
　　其次，各校的外延扩张也正在快速进行。民生和新高教集团均在19H1完成并购，其中（1）民生教育在19H1并表扩张人数超过34000人。（2）新高教集团在19H1并表扩张超过31000人。此外，在19H1未并表新学校的各家公司也在纷纷加快外延扩张速度。新华教育在19年4月/7月接连宣布收购南京红山学院和海源学院；希望教育在过去19年7月至今接连宣布收购鹤壁、苏州、银川多所学校。
　　从估值角度看，各家高教公司目前对应19年的估值大致在15倍左右的区间，我们认为这样的估值对应各家在19H1表现出来的稳健内生增速依旧具备投资价值。同时，我们看到各家公司依旧在加速进行外延扩张，对于高教这样投资回报率稳定的行业而言，在目前回报率下对外收购依旧有望为各公司股东带来正向回报。
　　职业培训需求旺盛，持续看好职业教育赛道。
　　目前我国仍有较大的技能劳动者需求缺口。19Q1我国求人倍率继续由18Q4的1.27上升至1.28，市场对高级工程师的需求大幅增长，同时对高级技师和技术员的需求也有所增长，表现出市场对技能劳动者的需求依旧旺盛。
　　我国每年也有大量需通过接受职业教育培训求职的人群。（1）我国每年入读初中（1600万）但初中未毕业（1400万）的人数大约在200万左右。（2）我国每年初中毕业（1400万）但未完成高中及中职教育（1200万）的人数大约在200万左右。这400万人均是职业教育的刚需群体。
　　同时每年高中及中职教育毕业生人数和高等教育招生人数之间依旧有近400万人的差额，这部分完成了中等教育的学生也同样有望成为职业教育的目标客户群。
　　在职教政策的利好下、市场需求旺盛的情况下，我们继续看好以（1）就业为导向办学的港股高教类标的，继续推荐中国科培（19年16X）、中国新华教育（19年13X）、希望教育（19年18X）、民生教育（19年13X）；（2）为市场提供职业培训的培训龙头公司中公教育（19年57X）、中国东方教育（19年35X），继续推荐。
　　风险提示：政策落地尚有不确定性；各学校招生规模不及预期