西部证券-华帝股份-002035-半年报点评：公司经营筑底，期待后续改善-190829

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　　公司发布中报，符合市场预期。公司19H1实现营收29.3亿元，同比下滑7.7%，归母净利润4.0亿元，同比增长15.3%；其中19Q2实现营收16.0亿元，同比下滑8.6%，归母净利润2.6亿元，同比增长15.6%
　　线下经营持续承压，库存风险释放充分。线下渠道景气度尚未好转，我们估计19H1公司线下营收同比下滑10%左右；工程渠道营收8961.6万元，同比下降44.9%，我们估计主要系橱柜产品下滑幅度较大所致。上半年公司坚持控库存的主基调，我们估计当前全品类渠道库存已回归至合理水平。
　　盈利能力持续提升，现金流表现较好。公司19H1毛利率49.9%，同比提高3.4pct。分品类来看，上半年油烟机、灶具及燃气热水器毛利率同比分别提高3.1/2.5/2.8pct。19H1经营性现金流量净额2.7亿元，同比增长164.5%，主要系贴现及政府补助的增加。
　　研发持续加强，新品表现亮眼。19H1研发投入1.09亿元，同比增加17%。公司提前布局新技术新产品，19H1洗碗机、蒸烤一体机收入同比大幅增长85%、574%；同时新增净水器及集成灶产品收入。
　　投资建议：我们预计公司19/20/21年归母净利润分别为7.9/9.3/11.0亿元，给予19年16X目标PE，对应目标价14.24元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　盈利改善不及预期；行业竞争环境恶化；房地产市场大幅波动