中泰证券-龙蟒佰利-002601-钛白粉价格预期稳中向好，内生外延成长巩固龙头地位-190901

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　　投资要点
　　事件：公司发布2019年半年报，实现营业收入53.62亿元，同比增长1.94%；实现归母净利润12.70亿元，同比减少5.29%；实现扣非归母净利润12.22亿元，同比减少5.57%。
　　铁精矿盈利大幅改善，抵消钛白粉价格价差降低的影响。产销方面，生产硫酸法钛白粉27.22万吨，氯化法钛白粉3.36万吨，合计钛白粉同比增长2.26%，毛利率受产品价格下滑影响，同比减少2个百分点；采选铁精矿177.34万吨，同比增长2.47%；钛精矿44.04万吨，同比增长6.1%，公司通过调整销售策略及产品结构，毛利率大幅提升11个百分点；共销售钛白粉30.74万吨，同比增长2.3%，其中出口钛白粉16.01万吨，产销整体位于近3年最高水平。
　　公司内生外延进展顺利，短中长期持续贡献业绩增长空间。目前公司钛白粉产能近100万吨（含在建），国内市占比接近30%。
　　短期看，公司年产20万吨氯化法钛白粉项目第一条生产线成功试车，并有千余吨合格产品产出，预期下半年该项目将有批量产品投放市场，为公司贡献业绩；
　　中长期看，上半年公司完成对云南新立钛业68.10%股权的竞购，并进一步收购26.18%少数股东股权，完成债转股事项，实现控股比例98.39%。新立钛业现有年产6万吨氯化法钛白粉生产线，1万吨海绵钛生产线，8万吨高钛渣生产线。随着后期新立钛业的复产达产，公司计划将新立钛业打造成龙佰集团新的经济增长点和东南亚地区的桥头堡。此外，公司在建的3万吨高端钛合金项目，50万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣项目将于2020-2021年逐步进入投产期。全流程氯化钛白全产业链，推动公司钛精矿-氯化钛渣-氯化法钛白粉-海绵钛-钛合金全产业链的转型升级，抢占发展机遇。
　　9-10月进入钛白粉传统旺季，价格期待有进一步支撑。公司发布公告称，自8月15日起，钛白粉销售价格对国内客户上调500元RMB/吨，对国际客户上调50美元/吨。国际上氯化法所需原料高钛渣供给仍较为紧张且国内硫酸法产能整体收缩，钛白粉供需格局整体保持良好。9-10月是钛白粉传统旺季，对价格期待有进一步支撑。
　　盈利预测及评级：我们预计公司2019-2021年可实现营业收入分别为11610.45/13607.44/15677.14百万元，对应净利润分别为2922.71/3465.94/4147.12百万元，给予“增持”评级。
　　风险提示：钛白粉价格下行，下游应用不景气；新建项目进展不达预期